興證策略：本輪躁動行情有哪些潛在啟動信號？

　　一、國內(nèi)外政策驗證窗口落下帷幕，市場躁動具備良好基礎(chǔ)

　　12月以來市場波動加大，背后反映的是國內(nèi)外一系列影響流動性和基本面預(yù)期的重要事件相繼迎來驗證下，資金觀望和博弈情緒較重。而隨著上周美聯(lián)儲議息會議、國內(nèi)中央經(jīng)濟(jì)工作會議先后召開，本周美國就業(yè)及物價數(shù)據(jù)發(fā)布、日本央行加息靴子落地，至此國內(nèi)外政策驗證窗口基本落下帷幕，整體基調(diào)好于市場預(yù)期，有望為躁動行情開啟奠定良好基礎(chǔ)。

　　一方面，美國本周發(fā)布的就業(yè)和物價數(shù)據(jù)沒有引發(fā)更多悲觀情緒，反而為聯(lián)儲進(jìn)一步寬松提供更多想象空間。上周美聯(lián)儲降息落地后，市場仍在等待就業(yè)和物價數(shù)據(jù)驗證對美聯(lián)儲未來寬松的進(jìn)一步指引。而本周發(fā)布的美國11月失業(yè)率略有回升、CPI數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，市場繼續(xù)定價軟著陸，疊加特朗普表示下一任美聯(lián)儲主席“需支持大幅降低利率”，為美聯(lián)儲進(jìn)一步寬松打開想象空間。往后看，關(guān)鍵數(shù)據(jù)驗證期過后，中長期的寬松敘事有望主導(dǎo)資產(chǎn)定價。

　　另一方面，日本加息靴子落地且表態(tài)并不鷹派，此前市場對于套息交易平倉沖擊流動性的擔(dān)憂緩解。本周日本如期加息25bp，由于此前市場預(yù)期已較為充分，疊加今年以來美元錯配敞口已顯著收斂，市場此前擔(dān)心的套息交易平倉風(fēng)險并未出現(xiàn)。并且，由于植田和男并未給出加息路徑，鷹派程度不及預(yù)期，導(dǎo)致日元在加息落地之后反而出現(xiàn)貶值。往后看，植田和男暗示明年上半年物價偏弱，因此本輪加息后可能仍需要幾期數(shù)據(jù)再做觀察，預(yù)計日央行下一次加息的時間點為明年年中到下半年。

　　因此，隨著海外一系列影響流動性預(yù)期的事件相繼落地，疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作會議后政策環(huán)境持續(xù)偏積極、偏呵護(hù)，資金行為有望從此前的觀望、博弈，轉(zhuǎn)向積極尋找機(jī)會的新階段，備戰(zhàn)躁動行情的共識正在凝聚。往后看，探討躁動行情啟動的可能性、尋找本輪躁動行情的潛在啟動信號，應(yīng)當(dāng)是后續(xù)關(guān)注的重點。

　　二、本輪躁動行情有哪些潛在啟動信號？

　　參考?xì)v史經(jīng)驗，歷輪躁動行情的開啟，大多離不開一個標(biāo)志性事件的催化。從啟動時間和催化因素來看，大致可以分為以下三類：

　　11月啟動（標(biāo)黃）：需要強宏觀政策明確轉(zhuǎn)向，典型如2008年、2014年、2022年；

　　12月啟動（標(biāo)紅）：年初以來市場表現(xiàn)偏強但臨近歲末出現(xiàn)擾動，擾動緩解后開啟躁動，典型如2017年、2019年、2020年；

　　1月-2月啟動（標(biāo)藍(lán)）：歷史上大部分躁動行情啟動的時間點。

　　本輪較為符合第二類，即年初以來市場表現(xiàn)偏強、臨近歲末擾動緩解后開啟躁動的情況。進(jìn)一步復(fù)盤2017、2019、2020年的躁動行情啟動因素：

　　2017年：“春節(jié)限定版降準(zhǔn)”開啟的躁動行情。11-12月，資管新規(guī)、銀行流動性管理等“去杠桿”政策，以及中美共振加息等因素持續(xù)擾動市場。12月29日，央行建立“臨時準(zhǔn)備金動用安排”，被市場解讀為“春節(jié)限定版降準(zhǔn)”，成為躁動行情的啟動信號。次年1月，隨著PMI以及GDP數(shù)據(jù)驗證國內(nèi)基本面穩(wěn)中向好、美聯(lián)儲貨幣政策“按兵不動”驅(qū)動人民幣匯率升值、“臨時準(zhǔn)備金動用安排”疊加1月下旬定向降準(zhǔn)下流動性充裕，A股走出“11連陽”行情。

　　2019年：中美貿(mào)易摩擦緩和開啟的躁動行情。11月，海外PMI連續(xù)大降下全球衰退預(yù)期升溫、國內(nèi)CPI連續(xù)上漲成為貨幣寬松掣肘，市場震蕩下跌。11月27日財政部首次提前下達(dá)“萬億新增專項債額度”、11月制造業(yè)PMI再次回升至50%以上緩解基本面下滑擔(dān)憂，市場開始企穩(wěn)上行。12月13日中美雙方就“第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議”文本達(dá)成一致，成為躁動行情的正式啟動信號。隨著12月重要會議釋放政策暖意、12月末新證券法修訂草案完善資本市場制度、2020年開年即降準(zhǔn)等因素下，躁動行情延續(xù)。

　　2020年：海外不確定性落地為躁動行情開啟奠定基礎(chǔ)，公募基金天量發(fā)行推動行情走向高潮。10月，國內(nèi)重提“管好貨幣供給的總閘門”、海外疫情再度蔓延、美國大選進(jìn)入沖刺期，均壓制市場風(fēng)險偏好。11月以來，隨著拜登確認(rèn)當(dāng)選、疫苗研發(fā)進(jìn)展順利等利好持續(xù)釋放，海外不確定性相繼落地提振市場風(fēng)險偏好；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇、政策定調(diào)不急轉(zhuǎn)彎、貨幣政策轉(zhuǎn)向邊際寬松。次年1月，經(jīng)濟(jì)、政策和風(fēng)險偏好“打底”下，公募基金的天量發(fā)行為市場提供充足的流動性，并推動躁動行情走向高潮。

　　首先，為何年初以來表現(xiàn)偏強的年份，躁動行情通常能夠前置開啟？除了“人心思動”外，我們總結(jié)有以下三個重要因素：1）年末會議偏積極政策定調(diào)托底風(fēng)險偏好；2）經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中向好、企業(yè)盈利步入上行通道，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及上市公司年報預(yù)告無明顯擾動；3）貨幣政策寬松、宏微觀流動性充裕，有效支撐市場上行。

　　本輪來看，上述有利條件已具備良好基礎(chǔ)：1）經(jīng)濟(jì)工作會議延續(xù)去年偏擴(kuò)張的積極定調(diào)；2）數(shù)據(jù)有望繼續(xù)驗證國內(nèi)基本面改善：宏觀層面，歲末年初有望是驗證本輪PPI上行的重要窗口；微觀層面，近期全A盈利預(yù)期仍在上修，去年四季度業(yè)績“砸坑”后今年年報業(yè)績預(yù)告基本面驗證壓力不大；3）國內(nèi)宏觀流動性充裕，降準(zhǔn)降息仍是政策可選項；微觀層面，兩融資金回流、險資“開門紅”、居民“存款搬家”提速對于股市流動性的支撐值得期待。

　　其次，哪些標(biāo)志性的事件可能成為躁動行情啟動的信號？總結(jié)來看主要有三類：1）前期壓制市場的不確定性因素落地，是開啟躁動行情的基礎(chǔ)；2）降準(zhǔn)降息等寬松政策催化，往往能夠有效點燃躁動行情；3）關(guān)鍵數(shù)據(jù)驗證基本面向好，驅(qū)動資金參與意愿提升，是躁動行情能夠持續(xù)的關(guān)鍵。

　　本輪來看，在11月以來一系列壓制市場的海外不確定性相繼落地后，關(guān)注下一個可能有效開啟躁動行情的信號，包括：1）歲末年初降準(zhǔn)降息落地的可能性，第一個觀測窗口在下周初，第二個觀測窗口在1月；2）關(guān)鍵數(shù)據(jù)對基本面預(yù)期改善的提振，包括PPI、PMI、M1、社融信貸、以及上市公司年報預(yù)告等。

　　三、配置節(jié)奏如何把握？重點關(guān)注哪些方向？

　　布局節(jié)奏上，我們此前總結(jié)，歲末年初風(fēng)格呈現(xiàn)明顯的“價值搭臺，成長唱戲”特征。12月至1月，市場風(fēng)格通常較為均衡，大盤、低估值、順周期風(fēng)格相對占優(yōu)。背后，一方面與年末重磅會議穩(wěn)增長政策加力預(yù)期有關(guān)，部分年份穩(wěn)增長政策也會在開年前置發(fā)力，力求經(jīng)濟(jì)“開門紅”；另一方面，歲末年初險資等主要配置型資金持倉偏好也更加偏向大盤、紅利風(fēng)格。而隨著春節(jié)臨近，直到兩會前，是一段典型的由流動性和風(fēng)險偏好驅(qū)動的躁動窗口，市場風(fēng)格也轉(zhuǎn)為小盤、科技成長等高彈性板塊明顯占優(yōu)。

　　方向上，繼續(xù)以景氣預(yù)期為錨，布局躁動行情。根據(jù)一致預(yù)測，明年高景氣（26年預(yù)測凈利潤增速>30%）行業(yè)可以概括為AI產(chǎn)業(yè)趨勢、優(yōu)勢制造業(yè)、“反內(nèi)卷”、內(nèi)需結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇四條線索：

　　AI產(chǎn)業(yè)趨勢：硬件（通信設(shè)備、元件、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、消費電子）、軟件應(yīng)用（IT服務(wù)、軟件開發(fā)、游戲、廣告營銷）。

　　優(yōu)勢制造業(yè)：新能源產(chǎn)業(yè)鏈（鋰電池、鋰礦、風(fēng)電設(shè)備、新能車）、軍工（地面兵裝、航空航天裝備、軍工電子）、機(jī)械（機(jī)器人、機(jī)床）、醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）。

　　“反內(nèi)卷”：鋼鐵、建材（水泥、玻璃玻纖、裝修建材、塑料）、化工（化學(xué)原料、化學(xué)纖維、橡膠）、新能源（光伏、硅料硅片）、航空機(jī)場。

　　內(nèi)需結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇：服務(wù)消費（影視院線、教育、零售、電商、酒店餐飲、旅游景區(qū)、醫(yī)院）、新消費（休閑食品、文娛用品）、服裝家紡。

　　一方面，經(jīng)濟(jì)工作會議對于“反內(nèi)卷”、服務(wù)消費、投資止跌回穩(wěn)等重點工作的部署，以及會后持續(xù)偏積極、偏呵護(hù)的政策環(huán)境，繼續(xù)為順周期板塊創(chuàng)造估值修復(fù)環(huán)境。重視受益于海外寬松和國內(nèi)PPI上行預(yù)期的“反內(nèi)卷”&漲價資源品（化工、鋼鐵、有色），消費板塊中具備內(nèi)需修復(fù)動力、政策傾斜、困境反轉(zhuǎn)預(yù)期較強的新消費&服務(wù)消費（零售、休閑食品、教育、出行鏈等）、農(nóng)業(yè)，以及非銀在躁動行情中的向上彈性。

　　另一方面，科技成長仍將是最終引領(lǐng)本輪躁動行情突破的勝負(fù)手。海外流動性預(yù)期轉(zhuǎn)暖、國內(nèi)風(fēng)險偏好提升，適合科技成長板塊的配置環(huán)境正在逐步回歸。若躁動信號進(jìn)一步明確，則板塊向上彈性有望進(jìn)一步打開。前期光通信演繹后，AI內(nèi)部重視國產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈（國產(chǎn)替代加速的國產(chǎn)芯片龍頭、擴(kuò)產(chǎn)+長鑫上市受益的上游設(shè)備材料產(chǎn)業(yè)鏈、以及海外存儲業(yè)績超預(yù)期催化的國內(nèi)存儲芯片龍頭）、AI端側(cè)和軟件應(yīng)用（人形機(jī)器人、游戲、港股互聯(lián)網(wǎng)、軟件）；海外寬松環(huán)境下，流動性敏感的創(chuàng)新藥迎來配置時點；商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)趨勢繼續(xù)為軍工補漲提供彈性。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動，政策寬松低于預(yù)期，美聯(lián)儲降息不及預(yù)期等。

（文章來源：興業(yè)證券）

(原標(biāo)題：【興證策略張啟堯團(tuán)隊】本輪躁動行情有哪些潛在啟動信號？)

(責(zé)任編輯：11)