中信建投：美國CPI超預(yù)期降溫 繼續(xù)助推有色牛市

　　中信建投研報稱，美國11月CPI超預(yù)期降溫，令市場對美聯(lián)儲2026年降息幅度有所上修，黃金、白銀、鉑鈀等貴金屬價格走強，錫、銅、鋁等工業(yè)金屬亦表現(xiàn)強勢。一面是充裕的流動性，一面是供給的強約束，推動商品價格不斷挑戰(zhàn)階段性高點。另外，基礎(chǔ)原材料對經(jīng)濟發(fā)展的重要性越來越被相關(guān)國家重視，甚至啟用關(guān)稅的手段獲得這類產(chǎn)品，加劇了市場的區(qū)域性缺口，進一步推動價格的上行。

　　全文如下

　　中信建投：美國CPI超預(yù)期降溫，繼續(xù)助推有色牛市

　　美國11月CPI超預(yù)期降溫，令市場對美聯(lián)儲2026年降息幅度有所上修，黃金、白銀、鉑鈀等貴金屬價格大幅飆升，錫、銅、鋁等工業(yè)金屬亦表現(xiàn)強勢。一面是充裕的流動性，一面是供給的強約束，推動商品價格不斷挑戰(zhàn)階段性高點。另外，基礎(chǔ)原材料對經(jīng)濟發(fā)展的重要性越來越被相關(guān)國家重視，甚至啟用關(guān)稅的手段獲得這類產(chǎn)品，加劇了市場的區(qū)域性缺口，進一步推動價格的上行。

　　工業(yè)金屬：本周LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價格變化為2.8%、2.4%、0.9%、-2.1%、5.1%；工業(yè)金屬價格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，美聯(lián)儲已開啟降息周期；從商品屬性來看，全球銅、鋁庫存均處于相對低位，中國經(jīng)濟復(fù)蘇可期，疊加新能源行業(yè)的拉動，銅鋁需求增長將有所好轉(zhuǎn)。

　　美國CPI超預(yù)期降溫，繼續(xù)助推有色牛市

　?。?）銅：貨幣流動性與貨物流動雙擊。美國11月CPI同比下行至2.7%，低于預(yù)期的3.1%，通脹低于預(yù)期，2026年美聯(lián)儲2次25BP的降息路徑有望更清晰，貨幣流動性持續(xù)改善。貨物流動方面，往美國的精煉銅搬運還在持續(xù)，最新全球銅庫存分布COMEX為46萬噸、LME為16萬噸、SHFE+保稅區(qū)為19萬噸，如此多的貨物搬運和如此強勢的價格上漲之后，COMEX較LME的價差仍保持在220美元/噸的水平，美國市場對非美地區(qū)的貨物虹吸仍在繼續(xù)。TC終于敲定，SMM消息，智利礦業(yè)公司安托法加斯塔已與一家中國冶煉廠達成2026年度的銅精礦加工精煉費（TC/RC）協(xié)議，定為零美元/噸和零美分/磅。這與2025年達成的每噸21.25美元/2.125美分每磅的費用形成巨大落差，也追平了今年年中安托法加斯塔與部分中國冶煉廠達成的臨時零費率協(xié)議。銅精礦供應(yīng)緊張的威力在年度合同談判中完全顯現(xiàn)。貨物搬運并沒有消除COMEX-LME的價差，虹吸效應(yīng)持續(xù)的時間或許將持續(xù)更長的時間，價格上方仍有空間，而權(quán)益端對商品價格響應(yīng)不充分，可積極參與。

　?。?）鋁：健康的基本面驅(qū)動價格穩(wěn)步上行。盡管鋁價站上22000元/噸關(guān)口刷新年內(nèi)高點，但尚未對下游消費造成抑制，本周庫存仍保持著去化，凸顯下游耐受能力。2026年的全球電解鋁供需幾乎是平衡的，但是這種平衡建立在供應(yīng)全部打滿的基礎(chǔ)之上，本身就是脆弱的。中國目前產(chǎn)能接近于極致，未來只有三個項目投產(chǎn)，目前運行產(chǎn)能4450萬噸，但根據(jù)產(chǎn)量反算產(chǎn)能已經(jīng)達到4500萬噸，電解槽超產(chǎn)以及產(chǎn)能重疊會給供給埋下隱患。此外，歐洲在運行的336萬噸產(chǎn)能，處于被搶電的威脅之中。因此，平衡是很脆弱的，這種脆弱性會將商品的空頭力量逐漸擠出市場，價格向上成為了阻力最小的方向，一片坦途。原料端的鋁土礦、氧化鋁處于過剩且價格向下的趨勢之中，電解鋁公司將獲得更好的利潤。

　　1、全球經(jīng)濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》中將2025年全球經(jīng)濟增長預(yù)期從今年1月份的2.7%下調(diào)至2.3%，近70%經(jīng)濟體的增速被下調(diào)。世界銀行表示，全球經(jīng)濟增長正因貿(mào)易壁壘和不確定的全球政策環(huán)境而放緩。與6個月前經(jīng)濟看起來會實現(xiàn)“軟著陸”相比，目前全球經(jīng)濟正再次陷入動蕩。如果不迅速更正航向，生活水平可能會深受傷害。全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。

　　2、美國通脹失控，美聯(lián)儲貨幣收緊超預(yù)期，強勢美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價格。美國無法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲已經(jīng)進行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務(wù)類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。

　　3、國內(nèi)新能源板塊消費增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊消費持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷售端的政策已經(jīng)不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險化解進展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產(chǎn)竣工端會面臨失速風(fēng)險，對國內(nèi)部分有色金屬消費不利。

（文章來源：人民財訊）

(原標(biāo)題：中信建投：美國CPI超預(yù)期降溫 繼續(xù)助推有色牛市)

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