商業(yè)航天與核聚變之后 還能關(guān)注哪些主題賽道投資機(jī)會(huì)？

　　觀點(diǎn)上周我們討論了此前市場(chǎng)調(diào)整主要來(lái)自三方面因素：全球流動(dòng)性壓力、海外“AI 泡沫”焦慮，以及 A 股 Q4“結(jié)賬季”博弈。本周看，美國(guó) 11 月通脹意外放緩、10 月非農(nóng)超預(yù)期減少，日本如期加息25bp，此外阿聯(lián)酋主權(quán)財(cái)富基金有望注資 OpenAI，也一定程度上緩解了全球投資者的“AI 泡沫”焦慮，12 月以來(lái)壓制海內(nèi)外市場(chǎng)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的幾大不確定性因素陸續(xù)落地，市場(chǎng)迎來(lái)修復(fù)良機(jī)。方向上，我們此前提出，2025 年中經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議更偏向“調(diào)結(jié)構(gòu)”，市場(chǎng)或演繹結(jié)構(gòu)性行情。擴(kuò)內(nèi)需是首要任務(wù)，但文字表述穩(wěn)健積極而并不急迫，同時(shí) 11 月經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)顯示出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇仍待鞏固，對(duì)應(yīng)相關(guān)方向短期較難跑出趨勢(shì)超額，科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)品種更易凝聚資金共識(shí)。目前投資者對(duì)于 AI 算力中的景氣環(huán)節(jié)、芯片半導(dǎo)體、儲(chǔ)能等的邏輯理解較為充分，那么泛科技主題、賽道方向還有哪些投資機(jī)會(huì)？

　　明年作為“十五五”首年，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，市場(chǎng)往往會(huì)對(duì)涉及產(chǎn)業(yè)提前給予高預(yù)期。作為中外產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振的十五五未來(lái)產(chǎn)業(yè)分支，商業(yè)航天的行情在 11 月中下旬以來(lái)表現(xiàn)出較強(qiáng)的持續(xù)性與賺錢效應(yīng)，但板塊交易時(shí)間近 20 個(gè)交易日，相對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格基準(zhǔn)的超額亦顯著拉大，從時(shí)間、空間維度看后續(xù)參與難度可能較大，近期也出現(xiàn)了向低位核電等分支切換的跡象。綜合籌碼、位置、催化密度等因素，本文梳理了一些潛在方向。建議關(guān)注兩條主線：1）AI 方向的應(yīng)用端低位，重視擴(kuò)散分支的賠率交易，關(guān)注應(yīng)用端的 AI 醫(yī)療、AI 端側(cè)、智能駕駛、具身智能等；2）“十五五”涉及到的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)分支，關(guān)注商業(yè)航天與 6G、核電、氫能、量子通信、腦機(jī)接口等。

　　泛AI 分支低位方向：AI 醫(yī)療、端側(cè)、智能駕駛、具身智能

　　AI 醫(yī)療

　　AI 大模型在病理檢測(cè)、制藥等醫(yī)藥領(lǐng)域具備深度應(yīng)用潛力。AI+病理檢測(cè)有助于提升診療效率、減少漏診誤診，核心痛點(diǎn)在于醫(yī)療高質(zhì)量數(shù)據(jù)集的建立與數(shù)據(jù)壁壘的打通。11 月國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)和規(guī)范“人工智能+醫(yī)療衛(wèi)生”應(yīng)用發(fā)展的實(shí)施意見》，提出到 2027 年建立一批行業(yè)高質(zhì)量數(shù)據(jù)集和可信數(shù)據(jù)空間，形成一批優(yōu)秀的專病?？拼怪贝竽Ｐ秃蛻?yīng)用， 加強(qiáng) AI 模型在智能診療、智能康復(fù)、傳染病監(jiān)測(cè)等領(lǐng)域的應(yīng)用。近期阿里系醫(yī)療模型螞蟻阿福沖上 IOS 應(yīng)用商店排行前三，體現(xiàn)出 C 端對(duì)于借助專業(yè)模型實(shí)現(xiàn)“普惠醫(yī)療”與即時(shí)健康服務(wù)的核心訴求，后續(xù)醫(yī)療大模型端伴隨數(shù)據(jù)集深化與應(yīng)用模式創(chuàng)新有望出現(xiàn)更多爆款。此外，AI 模型在制藥領(lǐng)域的滲透有望顯著降低藥物發(fā)現(xiàn)的成本與時(shí)間周期，加速靶點(diǎn)開發(fā)與驗(yàn)證過程，同時(shí)通過模擬臨床試驗(yàn)降低失敗風(fēng)險(xiǎn)，亦是 AI 醫(yī)療中長(zhǎng)期重要產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

　　AI 端側(cè)

　　字節(jié)探索“流量端口+AI 手機(jī)”模式，具有“第一個(gè)吃螃蟹”的積極意義。12月1日中興通訊聯(lián)合字節(jié)推出豆包手機(jī)助手，盡管商業(yè)模式仍有待打磨，即目前AI手機(jī)端存在數(shù)據(jù)隱私保護(hù)以及巨頭流量競(jìng)爭(zhēng)、生態(tài)沖突、利益分配問題尚未解決（微信、支付寶、銀行 APP 等應(yīng)用禁止執(zhí)行豆包手機(jī)的數(shù)據(jù)調(diào)取命令）。但作為開拓者，“第一個(gè)吃螃蟹”的豆包初代機(jī)其實(shí)是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的起點(diǎn)而非終點(diǎn)：除了硬件端技術(shù)升級(jí)，操作系統(tǒng)、應(yīng)用端開發(fā)商、監(jiān)管等不同參與方因此對(duì)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)遇和分歧有了更具象的認(rèn)知，也因此有了各自的應(yīng)對(duì)策略和努力方向，AI 手機(jī)發(fā)展有望提速。AI 眼鏡產(chǎn)品力快速提升，靜待認(rèn)知滲透與訂單釋放。從 11-12 月新發(fā)機(jī)型來(lái)看， 無(wú)論是阿里的夸克眼鏡還是理想的 Livis 眼鏡，基本上很好地平衡了重量、 性能、續(xù)航、成本四大問題，夸克眼鏡銷售火爆一度斷貨，市面 AI 眼鏡的已具備放量基礎(chǔ)，進(jìn)入 1-10 訂單放量業(yè)績(jī)初步兌現(xiàn)期后，行情級(jí)別進(jìn)一步擴(kuò)大需要消費(fèi)者認(rèn)知滲透以及確定性的訂單釋放信號(hào)。短中期看， 端側(cè)產(chǎn)業(yè)催化相對(duì)密集，包括 12 月閃極 AI 眼鏡新品發(fā)布、明年 1 月上旬海外 CES 大會(huì)、阿里通義硬件大會(huì)以及明年谷歌與 Xreal 聯(lián)合研發(fā)的 Project Aura 眼鏡發(fā)布預(yù)期。

　　智能駕駛

　　國(guó)內(nèi) L3 路試開啟有望帶來(lái)智駕硬件價(jià)值量提升，Robotaxi 商業(yè)模式持續(xù)驗(yàn)證。12 月 15 日，我國(guó)首批 L3 級(jí)自動(dòng)駕駛車型長(zhǎng)安、極狐開始在北京、 重慶指定區(qū)域試點(diǎn)，小鵬、小米近期均獲得 L3 級(jí)路測(cè)牌照，L3 級(jí)智駕商業(yè)化應(yīng)用開始提速，核心部件供應(yīng)商有望受益于 L3 較 L2 在激光雷達(dá)、高算力芯片、智能底盤（線控轉(zhuǎn)向/制動(dòng)）等零部件方向的價(jià)值增量。此外， 國(guó)內(nèi) Robotaxi 龍頭公司文遠(yuǎn)知行、小馬智行新一期財(cái)報(bào)營(yíng)收及智駕業(yè)務(wù)高增，12 月 16 日媒體交流會(huì)上小馬智能負(fù)責(zé)人稱廣州車隊(duì)單車盈利已經(jīng)實(shí)現(xiàn)平衡，Robotaxi 商業(yè)模式初步跑通。除了車輛本身的智能化，“車路云” 為代表的智能交通基建方向亦涵蓋在十五五規(guī)劃“交通強(qiáng)國(guó)”的遠(yuǎn)景目標(biāo)下。海外方面，特斯拉在奧斯汀啟動(dòng)無(wú)安全員道路測(cè)試，L4 終局能見度愈發(fā)清晰，年內(nèi)車隊(duì)規(guī)模計(jì)劃達(dá)到 500 輛，近期特斯拉股價(jià)大漲創(chuàng)新高，在情緒映射層面對(duì) A 股智駕板塊具有積極意義。

　　具身智能

　　人形機(jī)器人板塊后續(xù)有國(guó)內(nèi)外兩項(xiàng)重磅產(chǎn)業(yè)催化，交易核心在于場(chǎng)景落地。12 月T鏈審廠臨近尾聲，后續(xù)市場(chǎng)核心關(guān)注的催化一是宇樹機(jī)器人IPO 輔導(dǎo)完成，二是特斯拉 Optimus V3 產(chǎn)品落地。機(jī)器人板塊同樣進(jìn)入訂單驗(yàn)證階段，無(wú)論是 T 鏈還是國(guó)產(chǎn)鏈，后續(xù)行情僅憑馬斯克等的發(fā)言中模糊的行業(yè)天花板上修指引，較難有類似今年 1-3 月的板塊級(jí)別持續(xù)性行情， 更重要的是人形機(jī)器人是否能夠真正落地工業(yè)場(chǎng)景，如寧德近期將機(jī)器人規(guī)?；?span id="bk_90.BK0493">新能源動(dòng)力電池 PACK 生產(chǎn)線，效率是否能夠?qū)崿F(xiàn)提升進(jìn)而在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部形成模仿效應(yīng)，這是整個(gè)板塊在“10-100”階段更核心的關(guān)注點(diǎn)。 如果暫時(shí)沒有看到上述產(chǎn)業(yè)信號(hào)，則更多關(guān)注結(jié)構(gòu)上的變化，例如新材料的應(yīng)用、關(guān)節(jié)零部件的增加，上市公司是否成為供應(yīng)商的去偽存真等。

　　“十五五”支持產(chǎn)業(yè)：商業(yè)航天與 6G、核電、氫能、量子通信、腦機(jī)接口

　　商業(yè)航天與 6G

　　商業(yè)航天已成為大國(guó)太空博弈的高地，是中外共振的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。我國(guó)十五五規(guī)劃提出建設(shè)“航天強(qiáng)國(guó)”，商業(yè)航天發(fā)展屬于航天強(qiáng)國(guó)核心范疇，此外商業(yè)航天司設(shè)立、《商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2025—2027 年）》 接連發(fā)布，表明政策層戰(zhàn)略重視態(tài)度，而特朗普政府早在今年 8 月便簽署 《促進(jìn)航天工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)》行政令，以國(guó)家安全與經(jīng)濟(jì)振興雙重?cái)⑹聻樯虡I(yè)航天松綁，馬斯克 SpaceX 1.5 萬(wàn)億美元 IPO 背后亦是美航天政策承托。從大國(guó)博弈視角，商業(yè)航天“搶軌占頻”加速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)敘事中期基本難以證偽。更進(jìn)一步地，商業(yè)航天、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)都是構(gòu)筑新一代通信體系——6G 的重要環(huán)節(jié)，四中全會(huì)也將“第六代移動(dòng)通信”列入十五五前瞻布局的未來(lái)產(chǎn)業(yè)，伴隨商業(yè)航天太空基建持續(xù)完善，以衛(wèi)星通信為核心底座的 6G 應(yīng)用端有望迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

　　從產(chǎn)業(yè)邏輯看，商業(yè)航天板塊行情可能要分“兩步走”。本輪商業(yè)航天行情中，市場(chǎng)核心交易錨在朱雀三號(hào)、長(zhǎng)征十二號(hào)甲等可回收火箭的發(fā)射，可回收火箭是打通國(guó)內(nèi)商業(yè)航天模式的核心痛點(diǎn)，故兩步走的一階段先圍繞火箭可回收技術(shù)展開，短期板塊節(jié)奏與發(fā)射預(yù)期相關(guān)性較強(qiáng)，而在發(fā)射博弈交易較為充分后，市場(chǎng)或轉(zhuǎn)向錨定環(huán)節(jié)價(jià)值量投資的二階段。板塊后續(xù)事件催化依然密集，包括長(zhǎng)征十二號(hào)甲與天龍三號(hào)的發(fā)射預(yù)期，下周將召開海南文昌國(guó)際航空航天論壇。此外向后看，還有藍(lán)箭航天、中科宇航、 天兵科技等商業(yè)航天獨(dú)角獸的 IPO 推進(jìn)催化；海外方面明年 SpaceX 計(jì)劃利用星艦 3 號(hào)火箭發(fā)射新一代 V3 衛(wèi)星，該衛(wèi)星載荷量顯著提升，亦值得關(guān)注。

　　核電、可控核聚變 BEST 等可控核聚變項(xiàng)目加速招標(biāo)，零部件廠商訂單預(yù)期逐步兌現(xiàn)。

　　根據(jù)招標(biāo)官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，12 月 1 日至 12 日中科院合肥等離子體物理研究所及聚變新能安徽公布中標(biāo)項(xiàng)目總額24.02 億元，同比 11 月招標(biāo)金額大幅增加。作為十五五未來(lái)產(chǎn)業(yè)分支中相對(duì)具備景氣能見度的分支，商業(yè)航天短期滯漲時(shí)，具備相似題材屬性的核聚變板塊便率先以高斜率實(shí)現(xiàn)補(bǔ)漲。我國(guó)能源強(qiáng)國(guó)建設(shè)與北美 AI 能源危機(jī)敘事實(shí)現(xiàn)共振。年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議制定能源強(qiáng)國(guó)建設(shè)規(guī)劃綱要，加快新型能源體系建設(shè)，北美缺電敘事亦甚囂塵上，英偉達(dá) 12 月 16-19 日舉行“電力危機(jī)”閉門峰會(huì)，特朗普媒體科技集團(tuán)也將與核聚變公司 TAE 在 2026 年合作開發(fā)核聚變項(xiàng)目。總結(jié)看，盡管距離大規(guī)模使用為時(shí)尚早，但可控核聚變及釷基核裂變作為未來(lái)電力能源重要產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)具備中長(zhǎng)期敘事支撐。

　　氫能下游綠醇需求具備確定性，綠電直連+設(shè)備降本推動(dòng)氫能制備逐步具備經(jīng)濟(jì)性。

　　“雙碳”背景下，氫能作為綠電的重要一環(huán)，遲遲未能商業(yè)化落地的原因在于制備成本高、下游基建開支大且安全保障不夠。歐盟碳稅和 IMO 政策推動(dòng)航運(yùn)向綠色化轉(zhuǎn)向，綠醇應(yīng)用大趨勢(shì)明晰，綠氫作為綠醇上游原材料有望受益于下游景氣。此外，通過綠電直連模式，利用內(nèi)地棄風(fēng)棄光進(jìn)行制氫，同時(shí)伴隨相關(guān)設(shè)備持續(xù)降本，制氫項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性有望得到顯著提升，延緩其商業(yè)化進(jìn)程的諸多因素在后續(xù)政策大力支持下有望逐步改善。 量子通信量子通信是未來(lái)通信領(lǐng)域大國(guó)博弈主戰(zhàn)場(chǎng)。我國(guó)在量子領(lǐng)域處于“第一梯隊(duì)”的領(lǐng)先身位，12 月 5 日工信部公示《量子信息標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)籌建方案》，推動(dòng)我國(guó)量子行業(yè)規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化升級(jí)，而近期白宮《國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略》中強(qiáng)調(diào)美國(guó)應(yīng)當(dāng)量子計(jì)算領(lǐng)域引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)與標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展，量子通信在前沿科技中的戰(zhàn)略地位凸顯。12 月七國(guó)集團(tuán)部長(zhǎng)在蒙特利爾會(huì)議中提出關(guān)于人工智能、量子技術(shù)、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施、供應(yīng)鏈安全和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的新承諾。 量子領(lǐng)域目前商業(yè)化落地處于初期，核心仍然是看是否有重要技術(shù)突破， 或國(guó)家層面的政策支持催化。 腦機(jī)接口腦機(jī)接口歸屬十五五未來(lái)產(chǎn)業(yè)分支，產(chǎn)業(yè)落地相對(duì)較快。國(guó)內(nèi)非侵入式路線領(lǐng)先，侵入式技術(shù)近期實(shí)現(xiàn)臨床試驗(yàn)突破，侵入式涉及到芯片輕量化、 柔性電極人腦適配等多項(xiàng)難題，壁壘整體較高，而非侵入式賽道比較分散，12 月 17 日中國(guó)科學(xué)院腦科學(xué)與智能技術(shù)卓越創(chuàng)新中心發(fā)布與國(guó)內(nèi)科研機(jī)構(gòu)及醫(yī)療單位合作開展的第二例侵入式腦機(jī)接口臨床試驗(yàn)在技術(shù)上實(shí)現(xiàn)了從二維的屏幕光標(biāo)控制，到三維的物理世界交互的重大轉(zhuǎn)變。目前腦機(jī)接口已經(jīng)適用醫(yī)院臨床，并納入醫(yī)保覆蓋范圍，商業(yè)化落地相較而言更快。 重要催化主要為潛在的國(guó)內(nèi)侵入式技術(shù)突破，短期催化有深圳國(guó)際腦機(jī)接口創(chuàng)新技術(shù)展覽會(huì)召開。

（文章來(lái)源：華爾街見聞）

(原標(biāo)題：商業(yè)航天與核聚變之后，還能關(guān)注哪些主題賽道投資機(jī)會(huì)？)

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