以“優(yōu)勢(shì)資源”進(jìn)行養(yǎng)老金儲(chǔ)備與投資——挪威、智利、俄羅斯的經(jīng)驗(yàn)與啟示

　　20世紀(jì)80年代以來(lái)，挪威、智利、俄羅斯等經(jīng)濟(jì)體采取了利用優(yōu)勢(shì)資源彌補(bǔ)資金缺口的方式，以應(yīng)對(duì)養(yǎng)老金不足，相關(guān)舉措對(duì)我國(guó)有一定借鑒意義：

　　□ 積極為養(yǎng)老金儲(chǔ)備拓展新來(lái)源。從挪威等經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在老齡化趨勢(shì)下，各國(guó)普遍面臨養(yǎng)老金缺口及可持續(xù)性的問(wèn)題。中低收入人群，依靠自身積累養(yǎng)老金很困難，需要政府承擔(dān)更多的責(zé)任。當(dāng)政府資金不足時(shí)，可以劃撥一部分優(yōu)勢(shì)資源，專門用于補(bǔ)充養(yǎng)老基金。將優(yōu)勢(shì)資源轉(zhuǎn)化為養(yǎng)老金儲(chǔ)備，并通過(guò)立法規(guī)范基金的歸集、投資和使用，能夠有效彌補(bǔ)養(yǎng)老金缺口，積累并擴(kuò)增養(yǎng)老金儲(chǔ)備規(guī)模

　　□ 通過(guò)多元化投資，保持適當(dāng)?shù)臋?quán)益敞口，并與科技創(chuàng)新有機(jī)結(jié)合，進(jìn)而增厚投資回報(bào)。挪威、智利經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期實(shí)踐，逐步將GPFG和PRF權(quán)益配置比例提高到70%和30%，同時(shí)維持一定主權(quán)債、信用債、另類投資等多元資產(chǎn)敞口，這是兩只養(yǎng)老基金可以在15年至20年的較長(zhǎng)時(shí)間里實(shí)現(xiàn)6%至7%的年均投資回報(bào)率，并能夠有效降低組合波動(dòng)的主要原因。此外，根據(jù)社會(huì)發(fā)展結(jié)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)配置，與科技發(fā)展趨勢(shì)保持一致，從長(zhǎng)期看也有利于養(yǎng)老金的保值增值。挪威GPFG、智利PRF均有超過(guò)20%的權(quán)益投資瞄準(zhǔn)科技領(lǐng)域，這些投資也為相關(guān)機(jī)構(gòu)帶來(lái)了豐厚回報(bào)

　　從全球經(jīng)驗(yàn)看，老齡化加劇和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力加大，會(huì)擴(kuò)大養(yǎng)老金缺口并倒逼養(yǎng)老金改革。挪威、智利、俄羅斯將優(yōu)勢(shì)資源轉(zhuǎn)化為養(yǎng)老基金，通過(guò)高層面治理架構(gòu)、多元化配置策略、重視權(quán)益投資并與科技創(chuàng)新相結(jié)合，積累并擴(kuò)增了養(yǎng)老金儲(chǔ)備規(guī)模。這些經(jīng)濟(jì)體還通過(guò)立法，明確養(yǎng)老基金的歸集和提取機(jī)制，平衡資金流入與流出。養(yǎng)老基金在特殊時(shí)期還發(fā)揮了應(yīng)急功能。就我國(guó)而言，此前通過(guò)國(guó)有股劃轉(zhuǎn)社保基金等方式豐富養(yǎng)老儲(chǔ)備，已建成了廣覆蓋的養(yǎng)老保障體系，成效顯著，但也面臨養(yǎng)老金缺口及持續(xù)性難題。我們建議，我國(guó)應(yīng)發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，用好資源，加力彌補(bǔ)養(yǎng)老金缺口，積極為養(yǎng)老儲(chǔ)備拓展新來(lái)源，并與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)。

　　一、利用經(jīng)濟(jì)體的優(yōu)勢(shì)資源，加快養(yǎng)老儲(chǔ)備的積累

　　1.老齡化和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力增大，會(huì)擴(kuò)大養(yǎng)老金缺口，倒逼養(yǎng)老金改革

　　挪威在20世紀(jì)80年代步入深度老齡化社會(huì)，65歲以上老年人口占比超過(guò)14%。老齡化進(jìn)程加快，給傳統(tǒng)的現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老金體系，帶來(lái)很大壓力，挪威政府也曾采取鼓勵(lì)生育、放松移民、彈性退休等政策，應(yīng)對(duì)老齡化。

　　智利的問(wèn)題主要體現(xiàn)在：在2000年后，放棄現(xiàn)收現(xiàn)付制、單純依賴個(gè)人承擔(dān)養(yǎng)老責(zé)任的政策弊端逐步顯現(xiàn)。當(dāng)時(shí)，智利養(yǎng)老保障覆蓋率只有47%，遠(yuǎn)低于20世紀(jì)70年代高峰時(shí)期的86%，替代率只有24%，近一半退休人員拿不到政府承諾的最低養(yǎng)老保障，養(yǎng)老已成為擺在智利政府面前必須妥善處理的問(wèn)題。

　　俄羅斯也一度面臨較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)和人口問(wèn)題。國(guó)家包攬型的養(yǎng)老金制度難以為繼，面臨轉(zhuǎn)軌壓力，亟待清償歷史上的養(yǎng)老金欠款，落實(shí)好新的養(yǎng)老保障制度。

　　2.將本國(guó)優(yōu)勢(shì)資源轉(zhuǎn)化為基金，進(jìn)行養(yǎng)老金儲(chǔ)備

　　挪威建立了以油氣資源為基礎(chǔ)的養(yǎng)老基金。挪威是全球第三大天然氣出口國(guó)，以及主要的石油出口國(guó)。油氣產(chǎn)業(yè)約占該國(guó)GDP的36%和財(cái)政收入的25%。挪威20世紀(jì)90年代組建政府石油基金，將每年油氣收益以及石油相關(guān)金融交易收益劃撥入基金統(tǒng)一管理。2006年，挪威將石油基金更名為政府全球養(yǎng)老基金（下稱“GPFG”），明確基金作為養(yǎng)老儲(chǔ)備的性質(zhì)和目的。

　　智利依托銅礦資源建立養(yǎng)老基金。智利銅儲(chǔ)量、產(chǎn)量和出口均為世界第一，銅業(yè)占財(cái)政收入比重超過(guò)10%，礦業(yè)產(chǎn)值約占智利GDP的15%。智利1997年建立銅穩(wěn)定基金，將銅業(yè)收入額外盈余撥入基金。2006年，智利頒布《財(cái)政責(zé)任法》，組建養(yǎng)老儲(chǔ)備基金（下稱“PRF”）、經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定基金（下稱“ESSF”）兩只基金。其中，PRF主要為未來(lái)的養(yǎng)老金改革和負(fù)債提供儲(chǔ)備，每年由財(cái)政撥款；ESSF則取代“銅穩(wěn)定基金”，用于補(bǔ)充短期財(cái)政支出，必要時(shí)還可以向PRF注資。

　　俄羅斯將油氣資源轉(zhuǎn)化為養(yǎng)老基金。俄羅斯天然氣儲(chǔ)量居世界首位，是全球最大的天然氣出口國(guó)；石油儲(chǔ)量居世界前十位，是第二大原油生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)。俄羅斯于2004年設(shè)立石油穩(wěn)定基金，2008年將石油穩(wěn)定基金正式拆分為儲(chǔ)備基金和國(guó)家福利基金（下稱“NWF”）。其中，儲(chǔ)備基金主要用于預(yù)防經(jīng)濟(jì)危機(jī)、戰(zhàn)爭(zhēng)等緊急事件；NWF主要為彌補(bǔ)養(yǎng)老金收支缺口，提供資金儲(chǔ)備。

　　二、重視治理架構(gòu)和投資管理，擴(kuò)增養(yǎng)老儲(chǔ)備規(guī)模

　　1.建立高層面的治理架構(gòu)，同時(shí)發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資能力

　　挪威GPFG確立了“議會(huì)—財(cái)政部—挪威央行”的組織架構(gòu)。挪威議會(huì)委托財(cái)政部管理GPFG。GPFG資金支出須經(jīng)由議會(huì)批準(zhǔn)。財(cái)政部對(duì)GPFG全權(quán)負(fù)責(zé)，制定管理方針，明確管理目標(biāo)、投資基準(zhǔn)、投資范圍、風(fēng)險(xiǎn)約束、薪酬激勵(lì)、信息披露及ESG投資等要求。財(cái)政部同時(shí)進(jìn)一步委托央行及其下轄的投資管理部門（NBIM）負(fù)責(zé)GPFG的日常管理。NBIM委托專業(yè)投資管理人，負(fù)責(zé)權(quán)益類資產(chǎn)的主動(dòng)管理以及另類投資。

　　智利PRF確立了以財(cái)政部為主導(dǎo)，“財(cái)金委員會(huì)、央行、外部投管人”三方參與的治理框架。PRF歸財(cái)政部所有。財(cái)政部對(duì)PRF的投資運(yùn)營(yíng)有決定權(quán)，負(fù)責(zé)編制定期報(bào)告，提交國(guó)會(huì)和公開披露。財(cái)金委員會(huì)作為外部咨詢機(jī)構(gòu)，向財(cái)政部提供戰(zhàn)略咨詢。財(cái)政部進(jìn)一步授權(quán)央行負(fù)責(zé)投資管理主權(quán)債券，以及股票、信用債等資產(chǎn)外部投管人的選聘。外部投管人受托管理相關(guān)資產(chǎn)。

　　俄羅斯確立了“財(cái)政部—央行—俄羅斯發(fā)展與對(duì)外銀行”的治理架構(gòu)。俄羅斯授權(quán)財(cái)政部管理NWF，財(cái)政部進(jìn)一步委托央行和其他金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)，并最終由俄羅斯發(fā)展與對(duì)外經(jīng)濟(jì)銀行投資管理。

　　2.實(shí)行多元化投資策略，重視權(quán)益投資并與科技創(chuàng)新相結(jié)合

　　挪威GPFG采取多元化投資策略，以分散風(fēng)險(xiǎn)。GPFG在投資組合中先后納入公司債、抵押支持證券、小盤股、新興市場(chǎng)股債、房地產(chǎn)組合、可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)。同時(shí)，GPFG為提升回報(bào)，不斷上調(diào)權(quán)益比例。1998年為40%，2007年升至60%，2017年達(dá)到70%。GPFG權(quán)益投資約有四分之一錨定科技領(lǐng)域，前10大投資標(biāo)的包括微軟、蘋果、谷歌、亞馬遜、英偉達(dá)等。多元化資產(chǎn)配置和較高比例的權(quán)益投資，助力GPFG在長(zhǎng)達(dá)25年時(shí)間里獲得年均6.1%的較高回報(bào)。

　　智利PRF最初5年執(zhí)行了保守的投資策略，主權(quán)債券和貨幣市場(chǎng)工具配置比例分別達(dá)70%和30%。2012年至2017年啟動(dòng)了新的投資方案，納入股票、公司債兩種資產(chǎn)，分別給予15%和17%的權(quán)重。智利PRF股比在2020年之后進(jìn)一步提升到31%的水平。該機(jī)構(gòu)權(quán)益投資約有五分之一錨定科技領(lǐng)域，前10大投資標(biāo)的包括蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜等。多元化配置和權(quán)益投資同樣也使得智利PRF自成立以來(lái)在長(zhǎng)達(dá)17年時(shí)間里，年均回報(bào)率達(dá)到7%。

　　俄羅斯NWF設(shè)立之初僅在海外市場(chǎng)進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。2008年，受國(guó)際金融危機(jī)影響，NWF改變了投資策略，除了將資金投向美元、歐元、英鎊等外匯資產(chǎn)，也開始增持盧布資產(chǎn)。2021年起，NWF開始增持人民幣、日元和黃金。

　　三、明確基金歸集和提取機(jī)制，平衡資金流入與流出

　　1.通過(guò)立法明確歸集機(jī)制，規(guī)范資源轉(zhuǎn)化養(yǎng)老儲(chǔ)備的過(guò)程

　　挪威《養(yǎng)老基金法》規(guī)定，政府需將油氣活動(dòng)收益、從事石油相關(guān)金融交易收益劃轉(zhuǎn)入GPFG。其中，政府油氣活動(dòng)相關(guān)收益范圍較廣，涉及企業(yè)所得稅、資源開采稅、企業(yè)分紅等。

　　智利《財(cái)政責(zé)任法》規(guī)定，PRF由財(cái)政撥款，每年注資規(guī)模為前一年GDP的0.2%至0.5%。

　　俄羅斯《預(yù)算法典》和《關(guān)于石油天然氣收入的支付和使用的規(guī)定》規(guī)定，將超額油氣資源利稅收入注入NWF，如石油、天然氣的出口關(guān)稅、石油制品的出口關(guān)稅及石油、天然氣的可利用礦產(chǎn)開采稅等。在具體操作中，油氣資源利稅收入歸集到財(cái)政和儲(chǔ)備基金后，超過(guò)GDP 10%的部分，將被劃入NWF。

　　2.通過(guò)立法明確提取規(guī)則，保障基金的可持續(xù)性

　　挪威《養(yǎng)老基金法》規(guī)定：從GPFG轉(zhuǎn)移到中央財(cái)政預(yù)算的資金規(guī)模，應(yīng)以基金實(shí)際回報(bào)為限，資金應(yīng)主要用于平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，提高產(chǎn)能利用率和降低失業(yè)率。挪威政府最初限定，每年能夠提取的資金上限是GPFG資產(chǎn)規(guī)模的4%，隨后在2017年將提取上限下調(diào)到3%。智利《財(cái)政責(zé)任法》規(guī)定：PRF只能?？钣糜陴B(yǎng)老等社會(huì)保障支出。同時(shí)也限制了每年能夠動(dòng)用的資金上限，即“2016年之前，應(yīng)以前一年投資收益為限。2016年之后，應(yīng)以‘當(dāng)年與2008年養(yǎng)老金支出差額’的1/3為限”。2022年，智利將提取上限調(diào)整為“前一年GDP的0.1%”，從而將提取規(guī)則從由養(yǎng)老金支出決定，改為由基金收入決定，以確?；鹂沙掷m(xù)增長(zhǎng)。

　　3.平衡資金流入和流出，在特殊時(shí)期發(fā)揮應(yīng)急基金的功能

　　挪威在GPFG建立初期，并沒(méi)有動(dòng)用基金資金，直到2001年才開始從GPFG提取資金，補(bǔ)充財(cái)政預(yù)算。目前，GPFG是挪威財(cái)政預(yù)算的重要來(lái)源，大約占預(yù)算總額的20%。挪威政府每年會(huì)將油氣收入注入GPFG，因此實(shí)際上1998年以來(lái)，GPFG只是在2016年、2017年、2020年、2021年等少數(shù)年份有過(guò)資金凈流出。新冠肺炎疫情期間，挪威從GPFG累計(jì)提取了5010億挪威克朗（約合472億美元），大約相當(dāng)于GPFG資產(chǎn)的4.1%。

　　智利PRF建立最初10年也沒(méi)有提取過(guò)資金，直到2017年才第一次動(dòng)用基金，支付社會(huì)團(tuán)結(jié)養(yǎng)老金。疫情期間，智利從PRF累計(jì)提取了45億美元，大致相當(dāng)于PRF總資產(chǎn)的一半，為穩(wěn)定居民消費(fèi)提供了必要保障，政府得以避免大幅削減支出，或者以昂貴的成本舉借外債。

　　俄羅斯在成立石油穩(wěn)定基金（NWF前身）后的第二年，就開始將資金用于養(yǎng)老金支付，合計(jì)超過(guò)10億美元。2018年在俄羅斯將儲(chǔ)備基金職能轉(zhuǎn)入NWF后，NWF除養(yǎng)老保障外，還承擔(dān)了彌補(bǔ)財(cái)政赤字、穩(wěn)定股市和反危機(jī)投資等功能。智利和俄羅斯特殊時(shí)期大規(guī)模運(yùn)用養(yǎng)老基金，發(fā)揮應(yīng)急基金作用，有效抑制了財(cái)政波動(dòng)，維護(hù)了社會(huì)穩(wěn)定，但對(duì)養(yǎng)老金積累和支付也會(huì)造成一定影響。

　　四、啟示

　　20世紀(jì)80年代以來(lái)，挪威、智利、俄羅斯等經(jīng)濟(jì)體采取了利用優(yōu)勢(shì)資源彌補(bǔ)資金缺口的方式，以應(yīng)對(duì)養(yǎng)老金不足，有一定借鑒意義。

　　一是積極為養(yǎng)老儲(chǔ)備拓展新來(lái)源。從挪威等經(jīng)濟(jì)體經(jīng)驗(yàn)看，在老齡化趨勢(shì)下，各國(guó)普遍面臨養(yǎng)老金缺口及可持續(xù)性的問(wèn)題。中低收入人群，依靠自身積累養(yǎng)老金很困難，需要政府承擔(dān)更多的責(zé)任。當(dāng)政府資金不足時(shí)，可以劃撥一部分優(yōu)勢(shì)資源，專門用于補(bǔ)充養(yǎng)老基金。將優(yōu)勢(shì)資源轉(zhuǎn)化為養(yǎng)老金儲(chǔ)備，并通過(guò)立法規(guī)范基金的歸集、投資和使用，能夠有效彌補(bǔ)養(yǎng)老金缺口，積累并擴(kuò)增養(yǎng)老儲(chǔ)備規(guī)模。我國(guó)也面臨著類似的養(yǎng)老難題。與挪威等經(jīng)濟(jì)體資源相對(duì)單一不同，我國(guó)資源較為多元，可以加強(qiáng)統(tǒng)籌，彌補(bǔ)養(yǎng)老金缺口，并專業(yè)化投資運(yùn)營(yíng)，為養(yǎng)老儲(chǔ)備拓展新的資金來(lái)源。

　　二是通過(guò)多元化投資，保持適當(dāng)?shù)臋?quán)益敞口，并與科技創(chuàng)新有機(jī)結(jié)合，進(jìn)而增厚投資回報(bào)。挪威、智利經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期實(shí)踐，逐步將GPFG和PRF權(quán)益配置比例提高到70%和30%，同時(shí)維持一定主權(quán)債、信用債、另類投資等多元資產(chǎn)敞口，這是兩只養(yǎng)老基金可以在15年至20年的較長(zhǎng)時(shí)間里實(shí)現(xiàn)6%至7%的年均投資回報(bào)率，并能夠有效降低組合波動(dòng)的主要原因。相反，智利PRF成立最初5年，因效仿另一只主權(quán)基金——智利經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定基金（ESSF）更側(cè)重短期和保守的投資策略，限制了回報(bào)空間。此外，根據(jù)社會(huì)發(fā)展結(jié)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)配置，與科技文明趨勢(shì)保持一致，從長(zhǎng)期看也有利于養(yǎng)老金的保值增值。挪威GPFG、智利PRF均有超過(guò)20%的權(quán)益投資瞄準(zhǔn)科技領(lǐng)域，這些投資也為相關(guān)機(jī)構(gòu)帶來(lái)了豐厚回報(bào)。

　?。ㄍ蹯滔抵凶C金融研究院研究員；姜禹杉系中證金融研究院助理研究員；祁曉穎系中證金融研究院助理研究員）

　　挪威、智利、俄羅斯進(jìn)行養(yǎng)老金儲(chǔ)備與投資的經(jīng)驗(yàn)

　　挪威智利俄羅斯

　　改革老齡化和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力增大，倒逼養(yǎng)老金改革

　　背景

　　20世紀(jì)80年代，挪威步入深度老齡化，65歲以上老年人口占比超過(guò)14%。傳統(tǒng)的現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老金體系，存在較大的支付壓力。 2000年后，智利放棄現(xiàn)收現(xiàn)付制、單純依賴個(gè)人承擔(dān)養(yǎng)老責(zé)任的政策弊端顯現(xiàn)。當(dāng)時(shí)養(yǎng)老保障覆蓋率只有47%、替代率只有24%，近一半退休人員拿不到政府承諾的最低養(yǎng)老保障，養(yǎng)老成為擺在政府面前必須妥善處理的問(wèn)題。 20世紀(jì)90年代，俄羅斯面臨較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)和人口問(wèn)題。國(guó)家包攬型的養(yǎng)老金制度難以為繼，面臨轉(zhuǎn)軌壓力，亟待清償歷史上的養(yǎng)老金欠款，落實(shí)好新的養(yǎng)老保障制度。

　　優(yōu)勢(shì)相關(guān)經(jīng)濟(jì)體油氣、銅礦資源豐富

　　資源

　　挪威油氣智利銅礦俄羅斯油氣

　　1.挪威是全球第三大天然氣出口國(guó)，主要的石油出口國(guó)之一。挪威生產(chǎn)的油氣幾乎全部用于出口，近年來(lái)供應(yīng)了歐盟國(guó)家和英國(guó)所需天然氣的20%—25%。 1.智利是世界上銅儲(chǔ)量最多的國(guó)家，約占世界儲(chǔ)藏量的三分之一。智利銅儲(chǔ)量、產(chǎn)量和出口量均為世界第一。 1.俄羅斯天然氣儲(chǔ)量居世界第一位，是全球第二大天然氣生產(chǎn)國(guó)、最大的天然氣出口國(guó)。俄石油儲(chǔ)量居世界前十位，是全球第二大原油生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)。近年來(lái)，俄羅斯對(duì)印度、中國(guó)、土耳其等國(guó)家出口大增。

　　2.油氣產(chǎn)業(yè)是挪威國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱，約占全國(guó)GDP的36%，對(duì)外出口的64%、政府財(cái)政收入的25%和全國(guó)總投資額的14%。 2.智利銅業(yè)相關(guān)收入占整個(gè)政府財(cái)政收入的10%以上。智利礦業(yè)產(chǎn)值約占GDP的15%，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)超過(guò)30%。 2.原油和天然氣出口是俄羅斯的重要收入來(lái)源。以2022年為例，油氣銷售收入占政府財(cái)政收入達(dá)41%，約占俄羅斯GDP的8%。

　　挪威智利俄羅斯

　　多元化逐漸摸索、形成多元化的資產(chǎn)配置策略，以分散投資風(fēng)險(xiǎn)

　　配置

　　挪威GPFG在投資組合中先后納入公司債、抵押支持證券、小盤股、新興市場(chǎng)股債、房地產(chǎn)組合、可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)。 智利PRF建立最初5年執(zhí)行了保守的投資策略，主權(quán)債券和貨幣市場(chǎng)工具配置比例分別達(dá)70%和30%，但2012年至2017年啟動(dòng)了新的投資方案，逐步納入股票、公司債兩種資產(chǎn)。 俄羅斯NWF設(shè)立之初僅在海外市場(chǎng)進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。2008年受國(guó)際金融危機(jī)影響，NWF改變了投資策略，除了將資金投向美元、歐元、英鎊等外匯資產(chǎn)，開始增持盧布資產(chǎn)。

　　2021年起，NWF開始增持人民幣、日元和黃金。

　　權(quán)益投資重視權(quán)益投資，并與科技創(chuàng)新領(lǐng)域適當(dāng)結(jié)合

　　1.挪威GPFG為提升回報(bào)，不斷上調(diào)權(quán)益投資比例。1998年為40%，2007年升至60%，2017年達(dá)到70%。 未披露

　　2.挪威GPFG權(quán)益投資大約有四分之一流向科技領(lǐng)域，前10大投資標(biāo)的包括微軟、蘋果、谷歌、亞馬遜、英偉達(dá)等。 1.智利PRF 2012年至2017年啟動(dòng)了新的投資方案后，股票比例最初為15%，2020年后進(jìn)一步提升到31%。

　　2.智利PRF權(quán)益投資約有五分之一流向科技領(lǐng)域，前10大投資標(biāo)的包括蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜等。

　　長(zhǎng)期多元化配置和權(quán)益投資，助力養(yǎng)老金在長(zhǎng)期取得較好的回報(bào)

　　投資回報(bào)  

　　挪威GPFG在1998年至2023獲得了年均6.1%的投資回報(bào)。 智利PRF自成立以來(lái)在長(zhǎng)達(dá)17年時(shí)間里，按美元計(jì)，年均回報(bào)率達(dá)到7%。 未披露

　　挪威智利俄羅斯

　　基金將優(yōu)勢(shì)資源轉(zhuǎn)化為基金，進(jìn)行養(yǎng)老金儲(chǔ)備

　　建立過(guò)程  

　　挪威建立以油氣資源為基礎(chǔ)的養(yǎng)老基金智利依托銅礦資源建立養(yǎng)老基金俄羅斯將油氣資源轉(zhuǎn)化為養(yǎng)老基金

　　1.智利1997年建立銅穩(wěn)定基金，將銅業(yè)收入額外盈余撥入基金。 1.俄羅斯2004年設(shè)立石油穩(wěn)定基金。

　　1.挪威20世紀(jì)90年代組建政府石油基金，將每年油氣收益以及石油相關(guān)金融交易收益劃撥入基金統(tǒng)一管理。 2.智利2006年頒布《財(cái)政責(zé)任法》，組建養(yǎng)老儲(chǔ)備基金（PRF）、經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定基金（ESSF）兩只基金。其中，PRF主要為未來(lái)的養(yǎng)老金改革和負(fù)債提供儲(chǔ)備，每年由財(cái)政撥款。 2.俄羅斯2008年將石油穩(wěn)定基金正式拆分為儲(chǔ)備基金和國(guó)家福利基金（NWF）。其中，儲(chǔ)備基金主要用于預(yù)防經(jīng)濟(jì)危機(jī)、戰(zhàn)爭(zhēng)等緊急事件。NWF主要為彌補(bǔ)養(yǎng)老金收支缺口，提供資金儲(chǔ)備。

　　2.挪威2006年將石油基金更名為政府全球養(yǎng)老基金（GPFG），明確基金作為養(yǎng)老儲(chǔ)備的性質(zhì)和目的。

　　治理建立高規(guī)格治理架構(gòu)，發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資能力

　　架構(gòu)

　　挪威GPFG確立了智利PRF確立了以財(cái)政部為主導(dǎo)，“財(cái)金委員會(huì)、央行、外部投管人”三方參與的治理框架。 俄羅斯確立了“財(cái)政部—央行—俄羅斯發(fā)展與對(duì)外經(jīng)濟(jì)銀行”的治理架構(gòu)。

　　“議會(huì)—財(cái)政部—挪威央行”的組織架構(gòu)。 1.財(cái)政部對(duì)PRF的投資運(yùn)營(yíng)有決定權(quán)，負(fù)責(zé)編制定期報(bào)告，提交國(guó)會(huì)和公開披露。 1.俄羅斯授權(quán)財(cái)政部管理NWF。

　　1.挪威議會(huì)委托財(cái)政部管理GPFG。GPFG資金支出須議會(huì)批準(zhǔn)。 2.財(cái)金委員會(huì)作為外部咨詢機(jī)構(gòu)，向財(cái)政部提供戰(zhàn)略咨詢。 2.財(cái)政部委托央行和其他金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)。

　　2.財(cái)政部對(duì)GPFG全權(quán)負(fù)責(zé)，制定管理方針，明確管理目標(biāo)、投資基準(zhǔn)、投資范圍、風(fēng)險(xiǎn)約束、薪酬激勵(lì)、信息披露等要求。 3.財(cái)政部進(jìn)一步授權(quán)央行負(fù)責(zé)投資管理主權(quán)債券，以及股票、信用債等資產(chǎn)外部投管人選聘。 3.最終由俄羅斯發(fā)展與對(duì)外經(jīng)濟(jì)銀行負(fù)責(zé)投資管理。

　　3.財(cái)政部委托央行及其下轄的投資管理部門（NBIM）負(fù)責(zé)GPFG的日常管理。NBIM委托專業(yè)投資管理人，負(fù)責(zé)權(quán)益類資產(chǎn)主動(dòng)管理及另類投資。 4.外部投管人受托管理相關(guān)資產(chǎn)。

　　挪威智利俄羅斯

　　基金通過(guò)立法明確歸集機(jī)制，規(guī)范資源轉(zhuǎn)化養(yǎng)老儲(chǔ)備的過(guò)程

　　歸集

　　1.挪威《養(yǎng)老基金法》規(guī)定，政府需將油氣活動(dòng)收益、從事石油相關(guān)金融交易收益劃轉(zhuǎn)入GPFG。 1.智利《財(cái)政責(zé)任法》規(guī)定，PRF由財(cái)政撥款，每年注資規(guī)模為前一年GDP的0.2%至0.5%。 1.俄羅斯《預(yù)算法典》和《關(guān)于石油天然氣收入的支付和使用的規(guī)定》規(guī)定，將超額油氣資源利稅收入注入NWF，如石油、天然氣的出口關(guān)稅、石油制品的出口關(guān)稅及石油、天然氣的可利用礦產(chǎn)開采稅等。

　　2.政府油氣活動(dòng)相關(guān)收益范圍較廣，涉及企業(yè)所得稅、資源開采稅、企業(yè)分紅等。 2.智利在2006年至2023年較好地執(zhí)行了相關(guān)政策。自2006年底成立以來(lái)，財(cái)政部累計(jì)向養(yǎng)老儲(chǔ)備基金注資116.5億美元。 2.在具體操作中，油氣資源利稅收入歸集到財(cái)政和儲(chǔ)備基金后，超過(guò)GDP10%以上的部分，將被劃入NWF。

　　基金通過(guò)立法明確提取規(guī)則，保障基金的可持續(xù)性

　　提取

　　1.智利《財(cái)政責(zé)任法》規(guī)定，PRF只能?？钣糜陴B(yǎng)老等社會(huì)保障支出。同時(shí)也限制了每年能夠動(dòng)用的資金上限，即“2016年之前，應(yīng)以前一年投資收益為限。2016年之后，應(yīng)以‘當(dāng)年與2008年養(yǎng)老金支出差額’的三分之一為限”。 未披露

　　1.挪威《養(yǎng)老基金法》規(guī)定，從GPFG轉(zhuǎn)移到中央財(cái)政預(yù)算的資金規(guī)模，應(yīng)以基金實(shí)際回報(bào)為限，資金應(yīng)主要用于平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，提高產(chǎn)能利用率和降低失業(yè)率。 2.智利2022年將提取上限調(diào)整為“前一年GDP的0.1%”，從而將提取規(guī)則從由養(yǎng)老金支出決定，改為由基金收入決定，確?；鹂沙掷m(xù)增長(zhǎng)。

　　2.挪威政府最初限定，每年能夠提取的資金上限是GPFG資產(chǎn)規(guī)模的4%，隨后在2017年將提取上限下調(diào)到3%。

　　挪威智利俄羅斯

　　實(shí)際平衡資金流入和流出，在特殊時(shí)期發(fā)揮應(yīng)急基金的功能

　　資金運(yùn)用情況  

　　1.挪威在GPFG建立初期，并未動(dòng)用基金資金，2001年才開始提取資金，補(bǔ)充財(cái)政預(yù)算。目前，GPFG是挪威財(cái)政預(yù)算的重要來(lái)源，約占20%。 1.智利PRF建立最初10年也沒(méi)有提取過(guò)資金，直到2017年才第一次動(dòng)用基金，支付社會(huì)團(tuán)結(jié)養(yǎng)老金。 1.俄羅斯在成立石油穩(wěn)定基金（即NWF前身）后的第二年，就開始將資金用于養(yǎng)老金支付，合計(jì)超過(guò)10億美元。

　　2.由于挪威政府每年會(huì)將油氣收入注入GPFG，1998年以來(lái)，GPFG只在2016年、2017年、2020年、2021年等少數(shù)年份資金凈流出。 2.新冠肺炎疫情期間，智利從PRF累計(jì)提取了45億美元，大致相當(dāng)于PRF總資產(chǎn)的一半，為穩(wěn)定居民消費(fèi)提供了必要保障，政府得以避免大幅削減支出，或以昂貴成本舉借外債。 2.2018年在俄羅斯將儲(chǔ)備基金職能轉(zhuǎn)入NWF后，NWF除養(yǎng)老保障外，還承擔(dān)了彌補(bǔ)財(cái)政赤字、穩(wěn)定股市和反危機(jī)投資等職責(zé)。

　　3.新冠肺炎疫情期間，挪威從GPFG提取了5010億挪威克朗（約合472億美元），相當(dāng)于GPFG資產(chǎn)的4.1%。 3.俄羅斯曾動(dòng)用NWF約1萬(wàn)億盧布（約合100億美元）用于穩(wěn)定資本市場(chǎng)，購(gòu)買國(guó)內(nèi)上市公司股票。同時(shí)還提高NWF對(duì)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施和銀行的配置比例，將投資上限從40%提高至60%。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：以“優(yōu)勢(shì)資源”進(jìn)行養(yǎng)老金儲(chǔ)備與投資——挪威、智利、俄羅斯的經(jīng)驗(yàn)與啟示)

(責(zé)任編輯：70)