公募基金“質(zhì)效雙升” 買方力量重塑市場(chǎng)定價(jià)邏輯

　　時(shí)來天地皆同力。在近一年的行情中，公募基金“質(zhì)效雙升”，公募基金總規(guī)模已逼近37萬億元，ETF最新規(guī)模高達(dá)5.8萬億元，部分績(jī)優(yōu)基金憑借業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)規(guī)模躍遷，成為影響市場(chǎng)的重要力量。

　　公募基金的市場(chǎng)話語權(quán)持續(xù)提升，深度重構(gòu)A股市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境和價(jià)值發(fā)現(xiàn)邏輯，成為市場(chǎng)穩(wěn)定器、價(jià)值發(fā)現(xiàn)者，并引領(lǐng)著價(jià)值創(chuàng)造。

　　穩(wěn)定器：

　　ETF成為市場(chǎng)中流砥柱

　　今年以來，ETF規(guī)模實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。據(jù)Choice測(cè)算，截至12月19日，ETF總規(guī)模達(dá)5.83萬億元，較去年底大增2萬多億元，再創(chuàng)歷史新高。

　　從結(jié)構(gòu)來看，權(quán)益類ETF成為“主力軍”，最新規(guī)模合計(jì)為4.47萬億元，較去年底增長(zhǎng)近1.3萬億元。

　　南方基金權(quán)益投資部總經(jīng)理張延閩在接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，近年來監(jiān)管層持續(xù)鼓勵(lì)長(zhǎng)線資金入市，中央?yún)R金等長(zhǎng)線資金多次通過申購寬基ETF來穩(wěn)定市場(chǎng)，起到了極強(qiáng)的風(fēng)向標(biāo)作用。新“國九條”也明確建立ETF快速審批通道，推動(dòng)指數(shù)化投資發(fā)展。指數(shù)基金產(chǎn)品線愈發(fā)完整，極大豐富了指數(shù)基金生態(tài)。

　　“投資者需求也在發(fā)生變化。指數(shù)基金‘低成本，更透明’的產(chǎn)品特性，與如今的投資者較為契合。越來越多的機(jī)構(gòu)投資者如保險(xiǎn)、年金將ETF作為基礎(chǔ)配置，與此同時(shí)個(gè)人投資者也在逐漸從‘選基金經(jīng)理’轉(zhuǎn)向‘選工具’?！睆堁娱}說。

　　ETF規(guī)模的大幅增長(zhǎng)，使其成為資本市場(chǎng)的價(jià)值維護(hù)者與穩(wěn)定器。

　　在4月7日的行情中，中央?yún)R金發(fā)布公告：“中央?yún)R金公司堅(jiān)定看好中國資本市場(chǎng)發(fā)展前景，充分認(rèn)可當(dāng)前A股配置價(jià)值，已再次增持了交易型開放式指數(shù)基金（ETF），未來將繼續(xù)增持，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行?！痹诙嘀灰?guī)模居前的股票ETF中，中央?yún)R金是“壓艙石”。截至9月30日，中央?yún)R金的ETF持倉市值已超過1.5萬億元。此外，中國誠通、中國國新等長(zhǎng)線資金也紛紛進(jìn)場(chǎng)買入ETF。

　　而主動(dòng)權(quán)益類基金則經(jīng)歷了信任重塑的關(guān)鍵階段。今年以來，主動(dòng)權(quán)益類基金規(guī)模整體企穩(wěn)，其中多只績(jī)優(yōu)基金規(guī)模大增。具體來看：截至三季度末，中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合基金規(guī)模從二季度末的15.27億元增至130.21億元；永贏科技智選混合基金從11.66億元增至115.21億元；中航機(jī)遇領(lǐng)航混合基金從10.61億元增至132.31億元。這些規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的基金是科技板塊的堅(jiān)定擁抱者，業(yè)績(jī)與規(guī)模形成了正向循環(huán)。

　　話語權(quán)：

　　公募對(duì)市場(chǎng)影響力勁升

　　公募基金規(guī)模的快速增長(zhǎng)，隨之而來的是話語權(quán)的提升。

　　據(jù)東吳證券統(tǒng)計(jì)，截至9月底，公募基金資產(chǎn)總值達(dá)36.81萬億元，環(huán)比增加0.31%。其中，持有股票總市值8.93萬億元，環(huán)比增加23.90%；持有A股市值7.34萬億元，環(huán)比增加21.64%。

　　ETF的規(guī)模變化，已開始對(duì)上市公司產(chǎn)生一定影響。多家熱門科創(chuàng)公司的前十大流通股股東名單中均出現(xiàn)ETF。以寒武紀(jì)為例，截至9月底，前十大流通股股東包括易方達(dá)科創(chuàng)50 ETF、華夏科創(chuàng)50 ETF、華夏上證50 ETF、華泰柏瑞滬深300 ETF等。

　　值得注意的是，今年9月，科創(chuàng)50指數(shù)樣本股權(quán)重面臨調(diào)整，寒武紀(jì)股價(jià)有所波動(dòng)。根據(jù)當(dāng)時(shí)科創(chuàng)50相關(guān)ETF規(guī)模，以及寒武紀(jì)披露的權(quán)重占比計(jì)算，約有100億元資金將從寒武紀(jì)流出。這種資金流出預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)帶來了較大擾動(dòng)，寒武紀(jì)股價(jià)波動(dòng)的同時(shí)，AI板塊也受到影響。

　　隨著資金持續(xù)涌入，今年以來百億級(jí)ETF陣營大幅擴(kuò)容，“巨無霸”ETF頻現(xiàn)。據(jù)Choice測(cè)算，截至12月19日，共有119只ETF規(guī)模超過100億元，而去年底這一數(shù)據(jù)為44只。其中，華泰柏瑞滬深300 ETF規(guī)模為4222.27億元，易方達(dá)滬深300 ETF、華夏滬深300 ETF規(guī)模均超2000億元。

　　在張延閩看來，長(zhǎng)錢入市提高了當(dāng)期流動(dòng)性。通過指數(shù)化工具配置權(quán)益資產(chǎn)，有助于市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)更加機(jī)構(gòu)化和長(zhǎng)期化。ETF作為高效的套利和對(duì)沖工具，客觀上提升了二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性和個(gè)股價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。

　　張延閩還表示：“市場(chǎng)定價(jià)權(quán)和流動(dòng)性都向指數(shù)成分股和大賽道指數(shù)轉(zhuǎn)移，而非成分股或小賽道指數(shù)則面臨流動(dòng)性被變相削弱的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)行情的波動(dòng)開始呈現(xiàn)明顯的板塊化特征，同行業(yè)或同指數(shù)的相關(guān)性更強(qiáng)，個(gè)股的獨(dú)立行情變難?！?/p>

　　引領(lǐng)者：

　　主被動(dòng)基金攜手科創(chuàng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)

　　作為資本市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)力量，更大的話語權(quán)，也意味著更重的責(zé)任。

　　今年5月，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》提出，積極推動(dòng)基金公司著力提高對(duì)各類中長(zhǎng)期資金的服務(wù)能力。同時(shí)，方案還提出，推動(dòng)權(quán)益類基金產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展。積極支持主動(dòng)管理權(quán)益類基金創(chuàng)新發(fā)展，研究推出更多與基金業(yè)績(jī)掛鉤、投資者回報(bào)綁定、鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有的浮動(dòng)費(fèi)率基金產(chǎn)品。大力發(fā)展各類場(chǎng)內(nèi)外指數(shù)基金，持續(xù)豐富符合國家戰(zhàn)略和發(fā)展導(dǎo)向的主題投資股票指數(shù)基金。

　　在政策引導(dǎo)與市場(chǎng)需求的雙重驅(qū)動(dòng)下，公募基金已成為資本市場(chǎng)核心的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者。主動(dòng)權(quán)益類基金前十大重倉股的變化就折射了時(shí)代的變遷。天相投顧統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，在公募基金前50大重倉股中，信息技術(shù)行業(yè)標(biāo)的多達(dá)24家。其中，光模塊龍頭新易盛、中際旭創(chuàng)躍升至公募前四大重倉股。

　　從產(chǎn)品端布局來看，公募基金正加速完善科技主題產(chǎn)品矩陣，為科技創(chuàng)新領(lǐng)域引入增量資金。具體來看，今年以來，已有80只人工智能主題指數(shù)基金上報(bào)，涵蓋創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)基金、科創(chuàng)板人工智能指數(shù)基金、中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)人工智能指數(shù)基金等，為投資者提供豐富的資產(chǎn)配置工具。

　　民生加銀量化投資部總監(jiān)何江在接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，基金規(guī)模的快速增長(zhǎng)，正在重塑A股市場(chǎng)的生態(tài)與結(jié)構(gòu)。公募基金為市場(chǎng)注入了大量長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，有助于提升整體穩(wěn)定性與定價(jià)效率。而ETF作為高效透明的工具，降低了投資門檻，促進(jìn)了市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化和指數(shù)化投資趨勢(shì)。

　　不過，ETF的崛起也對(duì)主動(dòng)基金經(jīng)理提出了更大的挑戰(zhàn)。何江認(rèn)為，ETF等被動(dòng)投資憑借其低費(fèi)率與透明的規(guī)則，可能會(huì)使得主動(dòng)基金經(jīng)理直面超額收益的挑戰(zhàn)。另外，ETF的擴(kuò)容強(qiáng)化了指數(shù)權(quán)重股的流動(dòng)性和機(jī)構(gòu)交易占比，使市場(chǎng)定價(jià)更趨有效，這會(huì)增加主動(dòng)管理獲取超額收益的難度。主動(dòng)管理者要通過采取更深度的研究、采用更復(fù)雜的策略（如量化、宏觀對(duì)沖）、提供差異化服務(wù)等提升價(jià)值創(chuàng)造能力。

　　“隨著ETF產(chǎn)品越來越豐富，貝塔類產(chǎn)品獲取成本會(huì)越來越低。主動(dòng)管理如果把自己做成簡(jiǎn)單的極致賽道或指數(shù)增強(qiáng)，未來很難與低成本的被動(dòng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)市場(chǎng)定價(jià)效率越來越高，獲得阿爾法的門檻也越來越高。”在張延閩看來，主動(dòng)管理的深度研究、長(zhǎng)期定價(jià)能力是被動(dòng)投資所不具備的，要更好發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)的前瞻判斷力。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：公募基金“質(zhì)效雙升” 買方力量重塑市場(chǎng)定價(jià)邏輯)

(責(zé)任編輯：70)