山水債上調(diào)估值 興全諾安基金堅守違約債券苦熬

　　曾在去年初宣布債務(wù)違約的山水水泥集團最近迎來了好消息，根據(jù)記者了解，在第三方機構(gòu)的要約收購意愿下，該公司的13山水MTN1上調(diào)了估值，這也為該公司其他諸多違約債券的解決起了個好頭。

　　據(jù)悉，從2015年底，山水水泥集團就陸續(xù)出現(xiàn)債務(wù)違約，且涉及眾多基金公司，但時隔一年多后，僅剩興全新視野定開混合(001511)和諾安雙利債券 (320021)兩基金分別持有13山水MTN1、15山水SCP001。不知在好消息的作用下，未來兩基金能否從山水水泥集團的違約債券中全身而退。

　　13山水MTN1違約債估值上調(diào)

　　根據(jù)此前披露的2017年一季報顯示，興全新視野定開混合(001511)持有的違約債13山水MTN1市值從去年底的2877萬元，變更為目前的5100萬元，占發(fā)行量的2.83%。興全基金相關(guān)人士向媒體表示，興全新視野并沒有增持山水債，只是一季度時根據(jù)第三方機構(gòu)的要約收購意愿調(diào)整了估值，所以顯示市值上漲了。

　　資料顯示，2016年12月份，中國信達山東分公司與山東山水訂立債權(quán)投資框架協(xié)議，同意根據(jù)未來與山東山水的債權(quán)人協(xié)商的價格，分批次收購山東山水在公開市場發(fā)行的違約債券。

　　當(dāng)時山水水泥發(fā)布公告稱，山水水泥全資附屬公司山東山水水泥集團有限公司(作為借款方)、天瑞集團股份有限公司(與山東山水合稱承諾方)與中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司山東省分公司信達山東(投資方和出借方)訂立債權(quán)投資框架協(xié)議，信達山東或其關(guān)聯(lián)方擬向山東山水進行債券投資，以供山東山水解決其相關(guān)債務(wù)違約問題及補充流動資金。山水水泥在符合相關(guān)上市規(guī)則的情況下將配合信達山東根據(jù)與山東山水的債權(quán)人協(xié)商的價格，分批次收購山東山水在公開市場發(fā)行的違約債券。

　　信達山東將根據(jù)山東山水相關(guān)條件達成情況，通過中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司的全資附屬公司南洋商業(yè)銀行(中國)有限公司向山東山水發(fā)放委讬貸款，信達山東或其關(guān)聯(lián)方投資總額度不多于人民幣80億元。

　　也就是說，此次13山水MTN1的估值上調(diào)，主要原因是中國信達對該債券進行收購。某銀行資管部人士表示，信達看好的不是山水債，而是看好未來山水公司的償債能力，目前收購山水的違約債券等同于收購了垃圾債。

　　據(jù)悉，興全新視野成立于2015年7月1日，截止到今年6月16日其成立以來的收益率為12.10%，但根據(jù)其一季報的前十大重倉股顯示，如果基金經(jīng)理未進行調(diào)倉換股的話，則在前十中有中聯(lián)重科 、皖新傳媒 、海瀾之家 、廣澤股份、眾信旅游五只股票年內(nèi)出現(xiàn)下跌。這對于一只52.84億元管理規(guī)模的基金來說，并不是一件好事。

　　山水水泥集團眾多違約債丞待解決

　　其實，早在去年，山東山水水泥集團就因控制權(quán)問題、融資渠道受限、資金鏈緊張，且面臨多起債務(wù)訴訟，導(dǎo)致部分銀行賬戶及資產(chǎn)被查封或保全。涉及的違約債券如2015年11月12日到期的“15山水SCP001”本金、2016年1月21日到期的“13山水MTN1”本息、2016年2月12日到期的“15山水SCP002”本金以及2017年2月27日到期的“14山水MTN001”本息，均未兌付。

　　當(dāng)時就有海富通基金、富國基金、諾安基金、鑫元基金、建信基金等眾多基金公司因15山水SCP001違約而把山水集團告上法庭。時至今日，持有山東山水水泥集團有限公司違約債券的基金，除了興全新視野的13山水MTN1外，就只有諾安雙利債券持有15山水SCP001了。

　　據(jù)了解，諾安雙利債券成立于2012年11月29日，成立以來的收益率有41.20%，不過其基金規(guī)模并不大，截至今年一季度末只有4.7億元，其中超過六成為機構(gòu)持有。該基金目前持有15山水SCP001的市值為3921萬元，該債券于2015年11月12日到期違約。很顯然，13山水MTN1的估值上調(diào)，為解決山水水泥集團后續(xù)違約債券起了好頭。

　　不過，關(guān)于山水水泥集團的控制權(quán)之爭目前仍未停息。2017年1月12日晚，山水水泥發(fā)布公告，免除宓敬田在山東山水及附屬公司的一切職務(wù)、權(quán)力及職責(zé)，包括其在山東山水的董事及副董事長職務(wù)，并且解除對其的雇傭關(guān)系。

　　2月17日，山水水泥公告稱，2016年11月7日，公司向CSI(中國山水投資集團)董事會送達針對張才奎(據(jù)多家媒體報道，張才奎為山水水泥原實控人)的全球性禁止令，并隨后于2017年2月10日向CSI董事會發(fā)出進一步書面警告，若任何CSI董事會成員協(xié)助或準(zhǔn)許張才奎違反全球性禁止令，其行為即屬藐視全球性禁止令?？梢?，山水水泥集團的經(jīng)營要想駛?cè)胝夁€有很長的路要走。

　　債務(wù)違約難避免金融生態(tài)更重要

　　近幾年，在國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境嚴(yán)峻的背景下，不少基金都發(fā)生過債券踩雷的“悲劇”，針對專業(yè)基金頻頻出現(xiàn)這一問題的現(xiàn)象，有專家表示，目前沒有非常好的辦法規(guī)避違約債，只能分析企業(yè)的經(jīng)營狀況，研讀企業(yè)短期財務(wù)報表。如果某家重資產(chǎn)的公司負債比例非常高，而資金流動很緊張，進項銷項不匹配，銷售遲滯，利潤轉(zhuǎn)化率很低等，都說明公司經(jīng)營存在問題，投資時需要回避。

　　而除了經(jīng)營層面，不同的區(qū)域金融生態(tài)決定了企業(yè)在出現(xiàn)債務(wù)違約后的不同結(jié)果。有接近監(jiān)管部門的人士就表示，在處置的很多風(fēng)險案例中，只要是地方政府重視的，積極參與協(xié)調(diào)的，一般都能很好地化解，也維護當(dāng)?shù)亓己玫娜谫Y環(huán)境，如做得比較好的有山西、山東。而當(dāng)?shù)卣惶匾暤牡胤?，一般都很難解決，結(jié)果就是接連出現(xiàn)新的違約風(fēng)險，也容易造成投資者的不信任，影響當(dāng)?shù)仄渌髽I(yè)的融資。

　　光大證券固定收益首席分析師張旭認(rèn)為，在違約的分析中，應(yīng)更強調(diào)地區(qū)金融生態(tài)的影響力。例如，2016年3月28日“15東特鋼CP001”未能按期足額兌付，雖然有發(fā)行人自身經(jīng)營的問題，但也有存在著非經(jīng)濟因素。

　　張旭表示，債券發(fā)行人償付本息的資金來源可分三類：內(nèi)源性資金、外源性資金、協(xié)調(diào)性資金。債券的違約風(fēng)險，取決于上述三類資金的可獲得性。其中，內(nèi)源性資金取決于發(fā)行人的經(jīng)營狀況，外源性資金同時受到經(jīng)營狀況和融資環(huán)境的影響，而協(xié)調(diào)性資金更多地依賴于發(fā)行人所在區(qū)域的金融生態(tài)環(huán)境，這是一個非經(jīng)濟的因素。

　　盡管如此，目前的債券市場中，信用債在短期內(nèi)仍存在較大風(fēng)險，有業(yè)內(nèi)人士表示，二季度有不少債券都取消發(fā)行，民營企業(yè)的發(fā)行人一般都是靠短端不斷發(fā)債來維持自己的資金面，如果沒能得到或延遲得到有效的低成本融資，公司的財務(wù)狀況就會惡化，即使央行三季度大規(guī)模放水，也會先由大銀行到小銀行再到民營企業(yè)，周期較長，這會導(dǎo)致各種違約情況出現(xiàn)。

　　總之，中小企業(yè)融資成本易升難降，是導(dǎo)致違約常態(tài)化的根本原因。這也導(dǎo)致不少基金經(jīng)理對于債券期限的選擇越來越往短端靠攏。

(責(zé)任編輯：DF333)