基金：債市步入震蕩期 調(diào)整蘊(yùn)含買入機(jī)會(huì)

　　在IPO重啟、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫以及股市回暖等多重利空下，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。在基金經(jīng)理看來，債券市場(chǎng)步入調(diào)整期，但同時(shí)也蘊(yùn)含著布局機(jī)會(huì)。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增正處于換擋期，貨幣寬松和低利率是大趨勢(shì)，因此長(zhǎng)期看好債券的慢牛行情。

　　從傳統(tǒng)的投資時(shí)鐘理論上來看，股市和債市可能存在“蹺蹺板”效應(yīng)，即在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期，股市是最好的資產(chǎn)，債市會(huì)開始走熊，而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，債券是最好的資產(chǎn)，股市將下跌。

　　但博時(shí)安榮18個(gè)月定開債基擬任基金經(jīng)理魏楨表示，對(duì)過去12年股和債的運(yùn)行數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和回顧，發(fā)現(xiàn)實(shí)際數(shù)據(jù)并非如此，較為顯著的“股債蹺蹺板”現(xiàn)象占所有觀察樣本的比例只有23%，其中股牛債熊的樣本占比只有15%?！败E蹺板效應(yīng)”可能并不如多數(shù)人想象中顯著。

　　魏楨認(rèn)為，“現(xiàn)階段來看，股票的市場(chǎng)容量吸納不了債券那么大的流動(dòng)性規(guī)模，因此，如果債市因?yàn)楣墒猩蠞q而產(chǎn)生一些情緒波動(dòng)，我認(rèn)為是機(jī)會(huì)?！?/p>

　　博道投資合伙人、債券高級(jí)投資經(jīng)理陳芳菲也表示，“債券仍處于牛市趨勢(shì)，等待的只是時(shí)間而已。我們不擔(dān)心利率下行速度較慢，因?yàn)檫@樣可以提高組合的靜態(tài)收益率；我們也不擔(dān)心利率下行的過程曲折，因?yàn)槊恳淮位卣{(diào)都蘊(yùn)含了買入機(jī)會(huì)?！?/p>

　　債市依舊不乏掘金機(jī)會(huì)，但近期頻頻發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件，亦成為債市暗藏的地雷，陳芳菲坦言，信用風(fēng)險(xiǎn)管理將是投資的重心。在其看來，信用風(fēng)險(xiǎn)不僅是違約風(fēng)險(xiǎn)，信用評(píng)級(jí)或展望的下調(diào)，發(fā)債人所屬行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)變化都將影響個(gè)券的估值。比如近期水泥，煤炭等行業(yè)的信用利差走闊就很明顯。她預(yù)期，打破剛兌更可能從民企和小企業(yè)開始，從過剩產(chǎn)能行業(yè)開始。從政治環(huán)境分析，地方債務(wù)相關(guān)債券仍相對(duì)安全，但是也不能對(duì)發(fā)行主體是否國(guó)有太過迷信。

　　對(duì)于強(qiáng)周期性行業(yè)而言，特別是產(chǎn)能過剩行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，但房地產(chǎn)行業(yè)短期風(fēng)險(xiǎn)仍可控。陳芳菲表示，分散投資是應(yīng)付不確定性最好的方式，而持續(xù)信用跟蹤可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，守住底線。

　　“債券價(jià)格波動(dòng)非但不是債券牛市的終結(jié)，反而可能會(huì)是中長(zhǎng)期配置的不錯(cuò)介入時(shí)點(diǎn)”。中歐基金認(rèn)為，一方面，人民幣國(guó)際化穩(wěn)步推進(jìn)，從中長(zhǎng)期看提高了人民幣資產(chǎn)對(duì)國(guó)際資本的吸引力。一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增速正由粗放式增長(zhǎng)模式向6%-7%左右的優(yōu)質(zhì)中速增長(zhǎng)模式換擋，所有資產(chǎn)的回報(bào)率中樞都將下降一個(gè)臺(tái)階。優(yōu)秀企業(yè)的融資需求持續(xù)下降，社會(huì)整體的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)愈發(fā)稀缺。過去幾年市場(chǎng)上發(fā)行的票息率較高的資產(chǎn)未來數(shù)年內(nèi)都可能成為稀缺資源。因此，一旦債券市場(chǎng)出現(xiàn)因?yàn)橘Y金面或者價(jià)格波動(dòng)發(fā)生去杠桿行情，或者國(guó)際資本流動(dòng)帶來的階段性擾動(dòng)，都是資產(chǎn)配置的極佳時(shí)機(jī)。

　　海通證券宏觀債券研究員姜超認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增正處于速換擋期，貨幣寬松和低利率是大趨勢(shì)，在基本面支持下，仍長(zhǎng)期看好債牛。但是經(jīng)過前期債市大漲，當(dāng)前利率已壓至歷史低位，繼續(xù)下行受到多重風(fēng)險(xiǎn)因素制約，一是IPO將重啟、股市回暖，或造成資金回流股市；二是央行表態(tài)不過度放水，而財(cái)政政策加碼，政府債券大量發(fā)行或抽離債市資金；三是12月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期大增，影響國(guó)內(nèi)匯率和利率下行。因此短期債市面臨一定調(diào)整壓力，建議抓住四季度的調(diào)整期，布局來年。

　　對(duì)于未來的債券市場(chǎng)，南方基金副總裁李海鵬預(yù)測(cè)，2016年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)變數(shù)不大，債券投資環(huán)境寬松；利率債做波段、信用債持有加杠桿仍然是主要的操作模式；信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)爆發(fā)；加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；中長(zhǎng)期來看，債券市場(chǎng)的收益率定位取決于宏觀經(jīng)濟(jì)增速，但不會(huì)迎來“零利率”時(shí)代。

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