博時(shí)基金王俊發(fā)長(zhǎng)文反思：要重新評(píng)估收益率 老老實(shí)實(shí)找資產(chǎn)

　　近年來，一年六次的定期披露財(cái)務(wù)報(bào)告逐漸成了基金經(jīng)理與基金持有人互動(dòng)交流的平臺(tái)。目前，基金一季報(bào)正值披露期，基金投資者可以從中詳細(xì)地了解基金經(jīng)理在報(bào)告期內(nèi)的投資策略和運(yùn)作分析。同時(shí)，基金經(jīng)理還會(huì)在一季報(bào)中對(duì)未來宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)做出最新展望，不言而喻，這是基金持有人了解基金經(jīng)理判斷后市運(yùn)行方向的一次重要機(jī)會(huì)。

　　4月21日，由博時(shí)基金研究部研究總監(jiān)、基金經(jīng)理王俊管理的博時(shí)主題行業(yè)混合基金披露了2021年一季度報(bào)告。王俊在一季報(bào)中分享了他的投資心得。

　　提及此次A股大幅震蕩，“核心資產(chǎn)”股價(jià)短期回調(diào)的問題時(shí)，王俊直言，“事后看，過去投資者眼中經(jīng)營(yíng)極其穩(wěn)健的一類資產(chǎn)，短期內(nèi)股價(jià)出現(xiàn)如此巨大的波動(dòng)，實(shí)際反映了兩件事情：其一，寬裕流動(dòng)性這個(gè)基本假設(shè)出現(xiàn)變化時(shí)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。其二，市場(chǎng)的最終走勢(shì)測(cè)出了寬裕流動(dòng)性下優(yōu)秀公司的估值極值在哪里。過去優(yōu)秀公司的估值持續(xù)抬升，主要由于其極強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)確定性，使得投資者在低利率環(huán)境下選擇‘預(yù)支’了未來的收益。但是，寬裕流動(dòng)性的假設(shè)是否是永續(xù)的，以及確定性的溢價(jià)可以給到多少，在這次的市場(chǎng)波動(dòng)中都有了答案。”

　　2021年一季度，市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅的波動(dòng)。繼上年四季度的大幅上行后，高景氣資產(chǎn)、長(zhǎng)久期賽道資產(chǎn)的估值在春節(jié)前繼續(xù)上行。但春節(jié)后伴隨美債收益率快速上行，引發(fā)全球流動(dòng)性收縮的擔(dān)憂，這類資產(chǎn)估值快速收縮。相應(yīng)地，基金凈值也出現(xiàn)較大的回撤。

　　對(duì)于此次市場(chǎng)波動(dòng)，王俊坦言，“往后看，2021年的宏觀環(huán)境依然復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策退出同時(shí)發(fā)生，盈利增長(zhǎng)與估值收縮交織，同時(shí)國(guó)內(nèi)外節(jié)奏不同步，必然還會(huì)給市場(chǎng)帶來波動(dòng)。這樣的宏觀背景下，我們要思考的問題是：如此大的回撤，是哪些地方?jīng)]有做好？未來組合需要做出哪些調(diào)整？市場(chǎng)的哪些地方還存在機(jī)會(huì)？”

　　對(duì)于節(jié)后的回撤，王俊也做了反思。“我們有兩點(diǎn)教訓(xùn)：首先我們需要更加客觀地評(píng)估股票的估值。我們當(dāng)然不能簡(jiǎn)單看PE的高低，但即便再優(yōu)秀的公司，當(dāng)未來3年預(yù)期的年化收益率降到10%甚至5%以內(nèi)時(shí)(這基本就是節(jié)前高點(diǎn)對(duì)應(yīng)的狀態(tài))，都需要引起警覺；其次當(dāng)我們的定價(jià)基礎(chǔ)確實(shí)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，需要做出及時(shí)有效的應(yīng)對(duì)?！?/p>

　　展望未來，王俊打算重新評(píng)估收益率，老老實(shí)實(shí)找資產(chǎn)。他透露，“未來組合要做的調(diào)整，就是重新評(píng)估收益率、老老實(shí)實(shí)找資產(chǎn)，用預(yù)期收益率更高的去替換存量持倉(cāng)中偏低的，用盈利表現(xiàn)更強(qiáng)的去替換存量持倉(cāng)中偏弱的。一方面，‘核心資產(chǎn)’要收縮到確定性最高、質(zhì)地最優(yōu)、盈利最硬的標(biāo)的上。另一方面，要打開視野，如果說過去我們過去的射程只涵蓋高勝率、賠率可接受的標(biāo)的，那么現(xiàn)在我們就需要找到那些勝率中上、但賠率顯著更優(yōu)的公司?！?/p>

　　“但有一點(diǎn)必須堅(jiān)持，就是我們都不能放松對(duì)于持倉(cāng)企業(yè)質(zhì)地的要求，特別不能為了所謂的市場(chǎng)風(fēng)格和籌碼結(jié)構(gòu)而改變選股標(biāo)準(zhǔn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、大浪淘沙，如果我們不依靠這些競(jìng)爭(zhēng)力足夠強(qiáng)的公司來實(shí)現(xiàn)組合的穿越周期，那么我們就會(huì)徹徹底底錯(cuò)過一個(gè)時(shí)代?！?/p>

　　最后說回市場(chǎng)，王俊稱，“用盈利來抵抗估值收縮，意味著市場(chǎng)更多機(jī)會(huì)體現(xiàn)為自下而上，板塊性的機(jī)會(huì)將少于過去兩年。但我們認(rèn)為，組合在兩條線索上布局將有更大概率獲取盈利的支撐。一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，尤其是海外復(fù)蘇相關(guān)的公司，二是后疫情時(shí)代還能繼續(xù)實(shí)現(xiàn)海外份額擴(kuò)張的中國(guó)制造業(yè)公司。更難能可貴的是，這些線索上還存在不少估值處于合理區(qū)間的標(biāo)的，它們將成為組合2021年的基石持倉(cāng)?！?

（文章來源：證券日?qǐng)?bào)網(wǎng)）

(原標(biāo)題：博時(shí)基金王俊發(fā)長(zhǎng)文反思：要重新評(píng)估收益率 老老實(shí)實(shí)找資產(chǎn))

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