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鵬華基金金笑非:深耕“好賽道”收獲“格物”和“致知”回報(bào)
對價(jià)值來源具備充分認(rèn)識,是獲取投資回報(bào)的首要前提。正因如此,“價(jià)值”才能成為市場投資的底層基石。在鵬華創(chuàng)新升級混合基金的基金經(jīng)理金笑非看來,無論是對錯(cuò)殺個(gè)股重新定價(jià),還是賺取正向趨勢收益,價(jià)值回報(bào)均應(yīng)出自基于扎實(shí)研究所做出的投資判斷。他在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)指出,“好賽道”在他的投資框架中具有核心地位,然后才是基于中期視角篩選高景氣度個(gè)股,并通過考察短期業(yè)績爆發(fā)性來提升投資勝率。
他指出,無論是從產(chǎn)業(yè)趨勢還是行業(yè)比價(jià)角度來看,醫(yī)藥板塊景氣度均是最好的。醫(yī)藥投資不僅要懂得“制藥原理”,更重要的是懂得“商業(yè)模式”。在業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)、發(fā)展邏輯沒有被破壞的前提下,醫(yī)藥股的景氣度最終會體現(xiàn)在股價(jià)上。
金笑非,經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士,2012年7月加盟鵬華基金從事行業(yè)研究工作,歷任研究部基金經(jīng)理助理、高級研究員,2016年6月起擔(dān)任基金經(jīng)理,目前為鵬華基金權(quán)益投資二部基金經(jīng)理。
“好賽道”方法論
在2012年碩士畢業(yè)時(shí),金笑非就通過校園招聘進(jìn)入鵬華基金從事醫(yī)藥行業(yè)研究。從2016年6月起,金笑非開始擔(dān)任基金經(jīng)理,目前是鵬華權(quán)益投資隊(duì)伍的中堅(jiān)力量?;貞浧鸾?0年從業(yè)歷程時(shí),金笑非說道,投資要賺兩類錢,可概述為“格物”和“致知”。
他說,所謂“格物”就是賺“左側(cè)”交易的錢。如果是基于扎實(shí)研究所做出的投資判斷(判斷越真實(shí)、越深刻,最終的回報(bào)效果往往越明顯),就要敢于對錯(cuò)殺個(gè)股重新定價(jià),這是一個(gè)重要的逆向投資因子。個(gè)股基本面如果沒有問題,股價(jià)終究會回來的;與此相反,“致知”則是順乎已發(fā)生的產(chǎn)業(yè)趨勢,賺取正向投資回報(bào)?!霸谝粋€(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢出來后,市場上總會存在比你更為樂觀的定價(jià),這是他們基于公司未來發(fā)展預(yù)期,對‘終極美好’給出的價(jià)格。越是處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展前沿的核心賽道,這種正向、長期的邏輯,越會帶來超乎大部分人預(yù)期的價(jià)值回報(bào)?!?/p>
當(dāng)記者問及上述投資回報(bào)的實(shí)現(xiàn)路徑時(shí),金笑非直言,“好賽道”是前提,這在他的投資框架中具有核心地位?!巴顿Y首先要基于長期視角,尋找到一個(gè)具備高增長潛力的核心賽道;然后基于中期視角篩選出具備高景氣度、業(yè)績開始兌現(xiàn)的核心個(gè)股;在篩選個(gè)股過程中,還會進(jìn)一步考察業(yè)績的短期爆發(fā)性?!彼硎?,通過這樣“長、中、短”三維度的框架覆蓋,投資的勝率將會明顯提高,并且會在業(yè)績上得以驗(yàn)證。
銀河證券數(shù)據(jù)顯示,截至2021年6月4日,金笑非管理的鵬華醫(yī)藥科技股票基金過去一年以70.71%的凈值增長率,在24只醫(yī)藥醫(yī)療健康行業(yè)股票型基金(A類)中排名第一。從更長周期來看,截至2021年6月8日,金笑非自2016年6月24日管理該基金以來,總凈值增長率為181.37%,期間凈值超越基準(zhǔn)增長率高達(dá)107.09%,實(shí)現(xiàn)了超額回報(bào)倍增。
“持有人把資金托付給我,主要是想獲取權(quán)益投資收益。除非市場形勢有非常大的變化,否則我大部分時(shí)間都會維持中性偏高倉位,去挖掘那些景氣度好、業(yè)績可持續(xù)兌現(xiàn)、短期爆發(fā)力強(qiáng)的公司,并長期持有?!苯鹦Ψ钦f道。
金笑非表示,會尋求高增長潛力核心賽道,以需求和供給之間的“裂口”為切入口?!拔視Σ煌瑢傩缘墓具M(jìn)行初步篩選和分類,一般而言,如果公司業(yè)務(wù)的‘供需裂口’在擴(kuò)大,公司估值一般也在擴(kuò)張,這是很好的投資機(jī)會;如果‘供需裂口’相對平穩(wěn),企業(yè)估值會趨于穩(wěn)定,這類投資可賺取每股盈余的增長收益;如果發(fā)現(xiàn)‘供需裂口’在逐步縮小,公司估值和業(yè)績可能會進(jìn)入‘雙殺’階段,這是要規(guī)避的。比如,周期性行業(yè),像金融、地產(chǎn)等,相對來說就缺乏長期投資機(jī)會,即便存在短期脈沖式機(jī)會,我也很少參與其中?!?/p>
基于上述分析,金笑非提出“兩類邏輯”的賽道選擇方法論。他表示,符合他投資框架的公司,要具備兩類大邏輯:一類是公司的發(fā)展邏輯沒有瑕疵,且業(yè)績具備長期持續(xù)性,這些公司會占到他投資組合的一半以上倉位,并且維持低換手率、長期持有;另一類是公司的邏輯雖不十分明確,但業(yè)務(wù)需求特別旺盛,或者中長期格局特別好,在這類公司的景氣度上行或業(yè)績兌現(xiàn)時(shí),會選擇買入,但占投資組合的比例不超過20%。
要更懂商業(yè)模式
金笑非是醫(yī)藥投研出身,在他看來,醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)非常豐富的領(lǐng)域,不同賽道的公司具有相當(dāng)明顯的差異化屬性,既有制造業(yè)和消費(fèi)升級色彩,更有科技創(chuàng)新的硬核內(nèi)涵。也正因如此,歷經(jīng)多年研究和投資之后,除了醫(yī)藥板塊,他的能力圈也和消費(fèi)、科技等核心賽道有著高度重疊性。甚至他還對消費(fèi)投資領(lǐng)域常用到的商業(yè)模式進(jìn)行分析,并融合到醫(yī)藥投資領(lǐng)域中來。如他所言,醫(yī)藥投資不僅要懂得“制藥原理”,更為重要的是要懂得“醫(yī)藥商業(yè)模式”。
以醫(yī)藥領(lǐng)域的CXO(醫(yī)藥外包)賽道舉例,金笑非指出,根據(jù)商業(yè)模式屬性,該領(lǐng)域的公司可分為兩大類,一是偏制造業(yè)屬性的CDMO和CMO類公司;另一類是做研發(fā)外包業(yè)務(wù)的CRO類公司。無論是哪類企業(yè),目前供給和需求的裂口都在持續(xù)擴(kuò)大過程中。中短期而言,這些行業(yè)的需求仍在持續(xù)擴(kuò)大,估值也有望持續(xù)拉升。“在這個(gè)過程中,我會以基礎(chǔ)倉位作為切入口,來陪伴優(yōu)秀企業(yè)持續(xù)成長?!?/p>
金笑非具體指出,第一類公司主要是進(jìn)行制造業(yè)外包業(yè)務(wù),是醫(yī)藥行業(yè)分工精細(xì)化形成的分工結(jié)果。在醫(yī)藥生產(chǎn)中,由于大的藥廠不愿意因投產(chǎn)能、投設(shè)備、投產(chǎn)線去招工,就把這些分子式業(yè)務(wù)外包給制造業(yè)廠商,這些廠商就幫具有專利優(yōu)勢的大藥廠進(jìn)行第三方生產(chǎn)。
“這些進(jìn)行第三方生產(chǎn)的醫(yī)藥公司,本質(zhì)上是制造業(yè)企業(yè)。而制造業(yè)企業(yè)的投資,關(guān)鍵在于考察行業(yè)的‘供需裂口’是否足夠大?!苯鹦Ψ欠治鲋赋?,從需求端來看,醫(yī)藥外包的需求會持續(xù)旺盛。未來五到十年,市場的健康醫(yī)藥需求會持續(xù)走俏,國內(nèi)創(chuàng)新藥仍會持續(xù)涌現(xiàn)出好的品種,這個(gè)行業(yè)的需求和外包率仍將會大概率向上;從供給端來看,行業(yè)供給很難在短期內(nèi)持續(xù)放大。因?yàn)檫@個(gè)領(lǐng)域不同公司之間,生產(chǎn)工藝的質(zhì)量存在較大差別。因此,具有某些技術(shù)優(yōu)勢的公司,在未來一段時(shí)間內(nèi),仍會在工藝優(yōu)化、效率提升等方面持續(xù)領(lǐng)先,仍會掌握著供給端的定價(jià)權(quán)。因此,在可預(yù)見的未來,這個(gè)行業(yè)的公司估值有望持續(xù)提升,從而帶來不錯(cuò)的“致知”回報(bào)。
CRO類公司方面,金笑非認(rèn)為,中國的CRO產(chǎn)業(yè)是全球最發(fā)達(dá)的。中國有著十億級別的人口基數(shù),存在著海量的醫(yī)藥需求;相應(yīng)的,中國也有著大量經(jīng)驗(yàn)豐富的醫(yī)生,中國的醫(yī)院大多是公用事業(yè)屬性,同時(shí)還積累了大量的臨床數(shù)據(jù)。所有這些條件,都使得CRO產(chǎn)業(yè)具備很高的景氣度。
但金笑非也表示,未來某個(gè)時(shí)候,如果這個(gè)行業(yè)的“供需裂口”沒有再繼續(xù)擴(kuò)大,行業(yè)的景氣度有可能會迎來拐點(diǎn),就要考慮兌現(xiàn)業(yè)績了。“行業(yè)里位居三、四線城市公司的訂單量和盈利能力,可以作為觀察‘供需裂口’是否繼續(xù)擴(kuò)大的一個(gè)指標(biāo)。因?yàn)?,景氣度的變化,最初往往是從非一線公司向一線公司蔓延,當(dāng)三、四線城市公司的訂單量和盈利能力有所下降,一、二線城市公司的訂單量和盈利能力依然維持高景氣度時(shí),有可能是行業(yè)的‘供需裂口’在縮小,比如在供給放量后需求端并沒有進(jìn)一步拉大,這時(shí)候就應(yīng)該選擇逐步兌現(xiàn)業(yè)績了?!?/p>
醫(yī)藥板塊最具比價(jià)效應(yīng)
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn),金笑非指出,不管是從市場前期累計(jì)漲幅,還是優(yōu)秀公司估值來看,目前都仍處于偏高位置。他從流動性和基本面角度出發(fā)分析,兩者如果同向運(yùn)行市場就會有趨勢性行情,否則大部分時(shí)間指數(shù)會處于震蕩過程中?!熬徒衲甓?,流動性是收緊的趨勢,但從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看,有很多行業(yè)的優(yōu)秀公司,業(yè)績依然可以不斷兌現(xiàn)和超預(yù)期。因此,流動性和基本面兩者預(yù)期的不一致,使得市場處于震蕩當(dāng)中,但行業(yè)層面會存在結(jié)構(gòu)性行情。”
在這樣的結(jié)構(gòu)性行情中,金笑非表示,投資布局要聚焦業(yè)績不斷兌現(xiàn)和超預(yù)期的標(biāo)的,通過長期持有來獲得超額收益。具體到醫(yī)藥賽道,金笑非認(rèn)為,醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)的投資機(jī)會,要滿足以下標(biāo)準(zhǔn):一是要有收入驅(qū)動,二是收入驅(qū)動要反應(yīng)到銷售終端來。
“今年以來,上游周期股出現(xiàn)了一波行情,但在通脹預(yù)期下,市場在擔(dān)心流動性是否要收緊。所以,未來偏上游行業(yè)的價(jià)格仍有下跌趨勢,制造業(yè)的成本在上升,毛利率在下降。因此,在這個(gè)宏觀背景下,大部分行情的比價(jià)效應(yīng)都跟不上醫(yī)藥板塊。”金笑非說,以今年28個(gè)行業(yè)的景氣度比較而言,醫(yī)藥板塊的景氣度依然是最好的,同時(shí)也是28個(gè)行業(yè)里最具備業(yè)績比價(jià)效應(yīng)的。因?yàn)檫@兩大要素的存在,醫(yī)藥板塊無論是從短期還是中長期來看,都具備較好的投資價(jià)值。
“隨著時(shí)間維度拉長,在業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)、發(fā)展邏輯沒有被破壞的前提下,醫(yī)藥股的景氣度自然會體現(xiàn)在股價(jià)上。我曾做過一個(gè)回溯,無論是過去三年、五年,還是十年,在A股市場的3000只到4000只股票里,表現(xiàn)最好的前20只、前50只,甚至是前100只,醫(yī)藥行業(yè)都占到了20%-25%的份額??梢哉f,在A股的28個(gè)行業(yè)里,如果按跨越年度的時(shí)間窗口來看,醫(yī)藥是非常優(yōu)秀的行業(yè)?!苯鹦Ψ钦f。據(jù)悉,由金笑非執(zhí)掌的新基金鵬華創(chuàng)新升級基金已于6月發(fā)行。金笑非坦言,新基金依然會專注于有創(chuàng)新屬性和消費(fèi)升級屬性的成長行業(yè),尤其是他能力圈持續(xù)覆蓋的醫(yī)藥、食品飲料、新興制造和科技等核心賽道。
此外,金笑非還談到了回撤控制問題。在成長板塊投資中,控制回撤是非常重要的部分。但是,有效回避所有的市場波動和估值回撤,在現(xiàn)實(shí)中往往難以做到。對他而言,在投資中尋求確定性的超額收益機(jī)會是首要的?!爸灰x對公司,短期內(nèi)可能會輸時(shí)間,但拉長時(shí)間看不會輸錢。如果短期有波動、有震蕩,我會選擇繼續(xù)去增配、加倉,并期待創(chuàng)新高。”
(文章來源:中國證券報(bào))
(原標(biāo)題:鵬華基金金笑非:深耕“好賽道”收獲“格物”和“致知”回報(bào))
(責(zé)任編輯:DF398)
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