個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)周年啟思①｜辟如行遠(yuǎn)必自邇

　　11月25日，個(gè)人養(yǎng)老金制度將迎來(lái)啟動(dòng)一周年。

　　作為四大準(zhǔn)入產(chǎn)品之一的公募基金，也交出了一張穩(wěn)步推進(jìn)的“養(yǎng)老成績(jī)單”。

　　中基協(xié)公布的最新一期個(gè)人養(yǎng)老金基金名錄顯示，截至9月末，我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金基金產(chǎn)品數(shù)量已達(dá)161只?？v觀(guān)近一年來(lái)公募市場(chǎng)個(gè)人養(yǎng)老金基金的產(chǎn)品表現(xiàn)，有積極的擴(kuò)容、難解的挑戰(zhàn)，但更多仍是“寶劍鋒從磨礪出”的積淀與展望。深耕中長(zhǎng)期穩(wěn)健投資，個(gè)人養(yǎng)老金基金仍在路上。

　　多維擴(kuò)容

　　2022年11月4日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》，針對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金可投資的基金產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，以及擬被納入名錄的基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)等內(nèi)容發(fā)布詳細(xì)規(guī)定。

　　同年11月18日，證監(jiān)會(huì)公布首批個(gè)人養(yǎng)老金投資基金產(chǎn)品和銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)名錄，包含40家基金管理人的129只養(yǎng)老目標(biāo)基金及37家基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)入選。11月28日，首批養(yǎng)老目標(biāo)基金Y份額開(kāi)售。

　　當(dāng)前，我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金基金仍全部采用養(yǎng)老FOF形式運(yùn)作。據(jù)了解，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，養(yǎng)老FOF擁有遵循“下滑航道”目標(biāo)配比的特殊產(chǎn)品設(shè)計(jì)要求，作為更加注重“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的基金品類(lèi)，也往往需要采用成熟的資產(chǎn)配置策略、注重合理控制投資組合的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)子基金的選擇標(biāo)準(zhǔn)也更嚴(yán)格。

　　而根據(jù)規(guī)定，用于個(gè)人養(yǎng)老金基金投資的Y份額，又可以說(shuō)是養(yǎng)老FOF中“績(jī)優(yōu)軍”的專(zhuān)屬通道，其增設(shè)要求為養(yǎng)老目標(biāo)基金最近4個(gè)季度末規(guī)模不低于5000萬(wàn)元或者上一季度末規(guī)模不低于2億元。

　　如此來(lái)看，成功落地一只個(gè)人養(yǎng)老金基金并非易事。然而在公募機(jī)構(gòu)的積極推動(dòng)下，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，全市場(chǎng)養(yǎng)老FOF基金Y份額的總規(guī)模為51.87億元，是年初20.08億元的2.56倍。

　　當(dāng)前規(guī)模最大的Y份額產(chǎn)品——興證全球安泰積極養(yǎng)老五年持有混合Y，其在三季度末的規(guī)模為5.67億元，包含2023年內(nèi)3.62億元的規(guī)模新增。華夏養(yǎng)老2040和2045三年持有混合兩只基金的Y份額也分別達(dá)到5.11億元和3億元。全市場(chǎng)規(guī)模在1億元以上的個(gè)人養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品則共有13只。

　　獲得入場(chǎng)資格的公募機(jī)構(gòu)亦不斷增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，Y份額產(chǎn)品獲批的公募機(jī)構(gòu)已達(dá)49家。其中華夏基金繼續(xù)領(lǐng)跑，旗下的9只個(gè)人養(yǎng)老金基金總規(guī)模超過(guò)9億元，在數(shù)量和規(guī)模上均問(wèn)鼎公募機(jī)構(gòu)榜首。

　　匯添富基金、南方基金在產(chǎn)品數(shù)量上緊隨其后，均有8只個(gè)人養(yǎng)老金基金在管。從規(guī)模上看，易方達(dá)、興證全球基金旗下的個(gè)人養(yǎng)老金基金，則以超6億元的總規(guī)模并列第二。

　　在產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)名單不斷延伸的同時(shí)，養(yǎng)老FOF“源頭活水”的進(jìn)一步擴(kuò)容，也成為年內(nèi)的“里程碑”事件。今年7月以來(lái)，多家公募陸續(xù)宣布將公募REITs納入旗下以養(yǎng)老產(chǎn)品為首的公募FOF投資范圍，成為繼互認(rèn)基金、QDII后的又一次重大“拓圈”。

　　在多位受訪(fǎng)對(duì)象看來(lái)，REITs的中長(zhǎng)期收益理念、與股債兩類(lèi)資產(chǎn)的弱相關(guān)性特點(diǎn)，也尤其使其能夠和以數(shù)十年為單位進(jìn)行組合管理的養(yǎng)老基金碰撞出火花。

　　中歐預(yù)見(jiàn)養(yǎng)老2035基金經(jīng)理桑磊向記者表示，REITs在資產(chǎn)配置上具有力爭(zhēng)分散風(fēng)險(xiǎn)、改善有效前沿的獨(dú)特價(jià)值，“公司團(tuán)隊(duì)已建立了REITs研究小組，相信REITs可以在FOF組合管理中發(fā)揮積極作用?！?/p>

　　廣發(fā)基金相關(guān)負(fù)責(zé)人士則受訪(fǎng)指出，養(yǎng)老目標(biāo)基金實(shí)現(xiàn)多元化資產(chǎn)配置依賴(lài)于底層基金的發(fā)展。“一些細(xì)分品種如REITs、QDII、另類(lèi)、指數(shù)產(chǎn)品，未來(lái)仍有擴(kuò)容潛力。”該負(fù)責(zé)人舉例稱(chēng)。

　　收益分化

　　穿越2023年低迷的資本市場(chǎng)，個(gè)人養(yǎng)老金基金在業(yè)績(jī)方面則仍待修復(fù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，僅有25只個(gè)人養(yǎng)老金基金自成立以來(lái)獲得正收益，占比15.5%。全市場(chǎng)Y份額整體平均回報(bào)率為-3.26%，今年年內(nèi)的平均收益則是-2.97%。

　　具體來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)上累計(jì)回報(bào)率最高的個(gè)人養(yǎng)老金基金是中歐預(yù)見(jiàn)積極養(yǎng)老目標(biāo)五年持有Y，收益率高達(dá)3.56%。在排除成立不足一個(gè)月的產(chǎn)品后，成立于去年11月16日的平安穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有Y獨(dú)占鰲頭，收益率為3.08%。中歐預(yù)見(jiàn)養(yǎng)老2025一年持有Y緊隨其后，成立以來(lái)實(shí)現(xiàn)了2.03%的收益。

　　此外，興證全球安悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有Y、華夏保守養(yǎng)老Y、興全安泰穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有Y和富國(guó)鑫匯養(yǎng)老目標(biāo)日期2025一年持有Y，成立以來(lái)的回報(bào)率也達(dá)到1%以上。

　　與此同時(shí)，有6只Y份額基金累計(jì)虧損超過(guò)10%。其中，中歐預(yù)見(jiàn)養(yǎng)老2050Y表現(xiàn)排行末位，累計(jì)收益率為-11.95%。國(guó)泰君安善吾養(yǎng)老目標(biāo)日期2045Y和華夏養(yǎng)老2050Y，自成立以來(lái)則分別虧損11.71%和11.47%。

　　在多位受訪(fǎng)對(duì)象看來(lái)，產(chǎn)品之間細(xì)分定位和目標(biāo)客戶(hù)的不同，因?qū)?quán)益?zhèn)}位產(chǎn)生影響而成為基金業(yè)績(jī)分化的主因。

　　銀華基金FOF投資總監(jiān)肖侃寧向記者分析稱(chēng)：“同為穩(wěn)健類(lèi)產(chǎn)品，有的產(chǎn)品權(quán)益?zhèn)}位可能更靠近基金合同約定的權(quán)益投資比例上限，而另外一只產(chǎn)品權(quán)益?zhèn)}位可能更靠近基金合同約定的權(quán)益投資比例下限。另外，不同個(gè)人養(yǎng)老金基金在規(guī)模大小上存在差異，即使以相同金額在相同時(shí)點(diǎn)投資于相同標(biāo)的，這只標(biāo)的對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金基金的凈值貢獻(xiàn)也不同?！?/p>

　　不過(guò)一個(gè)積極動(dòng)向在于，從產(chǎn)品獲批情況來(lái)看，3-5年長(zhǎng)持有期、或積極投資策略的高權(quán)益占比的個(gè)人養(yǎng)老金基金，正于今年下半年內(nèi)快速面世。

　　上半年末，曾有多位養(yǎng)老FOF基金經(jīng)理在受訪(fǎng)時(shí)向記者表示，下半年隨經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能修復(fù)，權(quán)益投資機(jī)會(huì)或?qū)⑾啾?022年更加樂(lè)觀(guān)。而最新數(shù)據(jù)顯示，這一判斷也正切實(shí)在公募機(jī)構(gòu)間得到認(rèn)同與實(shí)踐。

　　截至11月16日，今年下半年新增Y份額的養(yǎng)老FOF共22只，其中三年持有期、五年持有期以及積極養(yǎng)老類(lèi)產(chǎn)品分別有8只、9只、4只，占比分別達(dá)36%、41%、18%。相比之下，2022年11月18日發(fā)布的首批個(gè)人養(yǎng)老金基金名錄當(dāng)中，三年持有期、五年持有期、積極類(lèi)的分別有42只、10只、2只，在全部129只產(chǎn)品中的占比分別為33%、8%、2%。

　　“經(jīng)歷了這兩年的持續(xù)調(diào)整后，當(dāng)前A股市場(chǎng)的估值水平已相對(duì)較低，在市場(chǎng)底部區(qū)域逆勢(shì)布局，有望給投資者帶來(lái)更好的長(zhǎng)期回報(bào)，因此基金經(jīng)理也加大了積極策略型產(chǎn)品的布局?！睆V發(fā)基金負(fù)責(zé)人向記者分析稱(chēng)。

　　肖侃寧還提到，由于養(yǎng)老FOF添設(shè)Y份額的前置條件，是產(chǎn)品既有份額的規(guī)模在規(guī)定時(shí)間內(nèi)提升至申報(bào)線(xiàn)，因而在權(quán)益投資機(jī)遇不斷醞釀的環(huán)境下，一批個(gè)人養(yǎng)老金基金“小跑入列”的背后，也意味著投資者增加了對(duì)高權(quán)益類(lèi)養(yǎng)老產(chǎn)品的購(gòu)入。

　　推進(jìn)不輟

　　不可否認(rèn)的是，除產(chǎn)品收益分化外，激勵(lì)不足、規(guī)模擴(kuò)張難、繳存不足預(yù)期等困境，依然是個(gè)人養(yǎng)老金需要沖破的重重關(guān)山。

　　人社部在2023年二季度新聞發(fā)布會(huì)上披露，截至6月底，全國(guó)36個(gè)先行城市（地區(qū)）開(kāi)立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)人數(shù)已達(dá)到4030萬(wàn)人。但一位負(fù)責(zé)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的公募人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者坦言，從開(kāi)戶(hù)、繳存再到投資，其背后的人數(shù)轉(zhuǎn)化率宛如“漏斗”——“每層的參與人數(shù)占上一層的比重只有大約30%?！?/p>

　　不過(guò)該人士同時(shí)指出，養(yǎng)老第三支柱的建設(shè)是一場(chǎng)“持久戰(zhàn)”。

　　在戰(zhàn)略部署成果初顯端倪后，無(wú)論是社會(huì)養(yǎng)老投資意識(shí)的培育，亦或長(zhǎng)線(xiàn)的產(chǎn)品端業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，都需要更多的耐心與信心。

　　“美國(guó)目前是個(gè)人養(yǎng)老金比較成功的典范，但其實(shí)從1970年代首次IRA落地到現(xiàn)在，它的政策演進(jìn)和資管機(jī)構(gòu)養(yǎng)老業(yè)務(wù)的優(yōu)化升級(jí)，也是經(jīng)過(guò)了半個(gè)世紀(jì)的時(shí)間才達(dá)到了現(xiàn)在相對(duì)比較成熟、或者說(shuō)成功的狀態(tài)?！痹撊耸窟M(jìn)一步稱(chēng)。

　　回顧過(guò)去一年在養(yǎng)老基金管理中的收獲與反思，震蕩市中的上下求索，給予了公募管理人深度檢驗(yàn)、打磨投資策略的可能性。

　　“在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中，不同基金經(jīng)理的表現(xiàn)和投資行為可能會(huì)出現(xiàn)極大的差異，基金選擇的難度有所上升，但也提供了難得的觀(guān)察基金經(jīng)理投資行為特征的機(jī)會(huì)?！鄙＠谙蛴浾咧赋觥?/p>

　　肖侃寧則表示，對(duì)結(jié)構(gòu)性行情的應(yīng)對(duì)，推動(dòng)了公募管理人優(yōu)化配置思路，在風(fēng)格和賽道中尋找更好的平衡?！拔覀?cè)陴B(yǎng)老FOF的投資中力爭(zhēng)做到行業(yè)中性和分散投資。在過(guò)去一年，我們?cè)诔?span id="Info.116.00001">長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格均衡配置的基礎(chǔ)上，向科技成長(zhǎng)方向作了一定的關(guān)注。我們比較關(guān)注較為均衡的量化基金，也注重基于景氣度排序運(yùn)用ETF這一賽道型資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)配置?！?/p>

　　肖侃寧還提到，對(duì)于一些尚未引入產(chǎn)品、但在控制投資組合的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)方面效果較優(yōu)的養(yǎng)老FOF策略，銀華基金也進(jìn)行了相關(guān)研究：“例如固定比例投資組合保險(xiǎn)策略（CPPI）有助于控制累計(jì)虧損，時(shí)間不變性投資合保險(xiǎn)策略（TIPP）有助于控制當(dāng)前回撤?！?/p>

　　在個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)的試點(diǎn)范圍拓展在即的背景下，復(fù)盤(pán)總結(jié)試點(diǎn)城市經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，提供多元、優(yōu)質(zhì)的養(yǎng)老基金產(chǎn)品貨架，以及配套的投資者教育陪伴，或仍將是公募管理人持之以恒的工作。

　　“養(yǎng)老FOF未來(lái)在產(chǎn)品端可能呈現(xiàn)出豐富且多元的發(fā)展趨勢(shì)。”桑磊告訴記者。而在提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的道路上，公司會(huì)始終秉持三大核心方針：“在產(chǎn)品中，要堅(jiān)持投資目標(biāo)清晰、投資策略有效；在管理中，要堅(jiān)持紀(jì)律性投資，投資行為不發(fā)生漂移；在持營(yíng)中，要注重加強(qiáng)與銷(xiāo)售渠道以及投資者的溝通交流，更好的發(fā)揮FOF產(chǎn)品的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)和作用。”

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)周年啟思①｜辟如行遠(yuǎn)必自邇)

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