【高端訪談】景順長城基金孟棋：明年看好周期成長和新型成長兩個方向的投資機(jī)會

　　金融投資報(bào)記者張璐璇報(bào)道

　　時值年末，投資人紛紛開始尋找明年的投資機(jī)會。近日，金融投資報(bào)記者專訪到了景順長城低碳科技主題靈活配置混合型證券投資基金的基金經(jīng)理孟棋先生，請他談一談，在其研究體系中，新一年的投資機(jī)會究竟有哪些？

孟棋

景順長城基金公司股票投資部基金經(jīng)理

記者提問

　　你正在管理一只低碳科技主題基金，你的投資偏好主要致力于創(chuàng)新成長、聚焦于制造升級，可以談一下你關(guān)注這一領(lǐng)域的投資歷程嗎？

　　孟棋：我是2008年金融危機(jī)的時候入行的，時值2009年“四萬億”的行情，我當(dāng)時研究煤炭、鋼鐵周期行業(yè)。2012年之后的10年都是以研究成長股為主。2012年開始研究新能源，至今已經(jīng)研究了十幾年。2016年開始管理社保組合，當(dāng)時開始研究科技制造，后來又涉及醫(yī)藥行業(yè)。雖然2012年之后，我十年不看周期股了，2019年之后市場卻又迎來了周期股十年的輪回，2019年迎來豬周期行情，2021年煤炭股行情再起，周期的輪回非常有意思，基本是10年一個周期。研究周期對我后來的投資非常有幫助，A股制造業(yè)成長股的周期性是非常明顯的。多年投資經(jīng)歷讓我明白，在做投資時，一定要注重周期波動。

　　我從2019年開始管理公募基金，基本上是聚焦于先進(jìn)制造，具體聚焦于低碳和智能這兩個方向，包括新能源、TMT、機(jī)械軍工和其它先進(jìn)制造領(lǐng)域。我所有投資聚焦基本上以制造業(yè)為主，特別是制造業(yè)里面創(chuàng)新成長的領(lǐng)域。

　　制造業(yè)真正開始轉(zhuǎn)型是在2018年之后，成長股行情開啟。過去幾年里，先后出現(xiàn)了新能源行情、半導(dǎo)體行情。我認(rèn)為，制造業(yè)轉(zhuǎn)型分為兩方面：一是科技創(chuàng)新；二是核心技術(shù)的自主可控，這兩個維度是不一樣的。在科技創(chuàng)新方面，我們需要跟隨；另外，我們的核心底層軟件、硬件相對欠缺，所以要進(jìn)行技術(shù)的突破。這兩個方面合起來，構(gòu)成了先進(jìn)制造突破的方向。

記者提問

　　能介紹一下你關(guān)于產(chǎn)業(yè)升級的投資邏輯嗎？

　　孟棋：我的產(chǎn)業(yè)研究框架很簡單。我認(rèn)為，未來的產(chǎn)業(yè)升級之路主要是四個詞：低碳化、自動化、數(shù)字化、智能化，依次往未來進(jìn)行演繹，這幾個階段是逐步往后展開的，滲透率也是不一樣的。這四個方面集中了我所有的投資領(lǐng)域，與這四個環(huán)節(jié)有關(guān)的投資方法也是不一樣的。

　　在低碳化方面，我們的新能源無論是光伏還是鋰電池，或者電動整車、電動工具等，基本上已經(jīng)走向國外，新能源的投資機(jī)會未來更需要關(guān)注“出?！鼻闆r。

　　在自動化方面，例如，最近機(jī)器人的執(zhí)行關(guān)節(jié)，現(xiàn)在處在國產(chǎn)替代的階段，與它相關(guān)的投資關(guān)鍵是尋找國產(chǎn)替代的企業(yè)。

　　在數(shù)字化方面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)大家都明白，是自主可控，我們國家的半導(dǎo)體和設(shè)備、材料，包括芯片的設(shè)計(jì)，都是處在國產(chǎn)替代階段。

　　最后一個方面，在AI智能化方面，智能化的特點(diǎn)我總結(jié)為跟隨和配套。因?yàn)闊o論是微軟、蘋果，還是特斯拉，它們作為原創(chuàng)型、引領(lǐng)型的企業(yè)巨頭，大多數(shù)的中國制造業(yè)是必須要跟隨它們，或者模仿它們。這里面最確定的投資機(jī)會就是給這些引領(lǐng)企業(yè)配套的企業(yè)。以智能化為例，我們的投資思路是關(guān)注這一輪AI趨勢中的三方面制造業(yè)機(jī)遇：

　　首先要投的是什么？最確定性的就是國際供應(yīng)鏈的配套。這里面最確定的是云端的算力，通信的模塊，還有服務(wù)器相關(guān)的配套以及后面的智能汽車，例如特斯拉的汽車和機(jī)器人，包括蘋果的MR，國內(nèi)企業(yè)都是以配套形式參與。這一點(diǎn)是最確定的，也是能夠出業(yè)績的，我們把這類投資放在第一類。

　　第二類，中端產(chǎn)品的跟隨創(chuàng)新。例如，特斯拉做智能駕駛，我們國家的企業(yè)，小鵬、理想、華為也跟著做智能駕駛，這是叫做跟隨創(chuàng)新，這是第二類的機(jī)會。

　　第三類機(jī)會，核心技術(shù)的突破與自主可控。正如前面我講到的，我們研究的制造業(yè)方向，大致都可以按這個框架進(jìn)行，這樣我們在投資個股時會更加清晰。

記者提問

　　在個人投資風(fēng)格上，你有什么獨(dú)門心得或有什么經(jīng)驗(yàn)可供其他投資人借鑒嗎？

　　孟棋：做成長、做制造的投資人比較多，每個人都有自己的信仰、偏好，或者投資的風(fēng)格。我個人是非常追求、致敬創(chuàng)新的。目前，我們所面臨的困境，也只有通過創(chuàng)新突破才能解決。

　　我認(rèn)為，首先，做投資最重要的還是尋找確定性。一定要去投那些能夠給生產(chǎn)力帶來突破的企業(yè)，能夠從干涸的河床里爬出來的鱷魚企業(yè)，投資狼性企業(yè)，這樣對投資才是有價(jià)值的。A股已經(jīng)越來越有效，資本市場會越來越獎勵創(chuàng)新、激勵有效。

　　如何增加投資的確定性呢？我認(rèn)為有兩點(diǎn)：

　　第一個確定性是要精確定義企業(yè)生命周期，找到它放量的時點(diǎn)，增加投資的確定性。企業(yè)一旦放量，行情趨勢可能就比較穩(wěn)健，像18—28歲的階段，可能走得更加穩(wěn)，股票也會更確定。企業(yè)生命周期的不同階段，行業(yè)和個股走勢都是不一樣的，投資方法也是不一樣的。為什么今年AI波動這么大？就是因?yàn)榻衲闏hatGPT的面世是從0到1的階段，注定波動會非常大，即使某些公司的業(yè)績非常好，它的估值波動也非常大。所以，我們做投資首先要定義企業(yè)的生命周期階段。

　　第二個確定性是一定要選擇“消費(fèi)+科技”屬性的行業(yè)。因?yàn)橄M(fèi)因素使它to C的空間特別大，比如汽車，它的技術(shù)能夠不斷往上升級不斷迭代，這樣的行業(yè)空間是最大的，一個企業(yè)能夠騰挪的空間也是比較大的。一些“消費(fèi)+科技”的領(lǐng)域是我們優(yōu)選的行業(yè)，汽車從油車到電動化再到智能化，再到未來的汽車機(jī)器人，不斷進(jìn)行迭代,這樣的領(lǐng)域是我們能夠看時間較長的領(lǐng)域。做這樣的研究對我們的人生，對我們的寶貴時間也是更有意義的。

　　其次，做投資要講組合的穩(wěn)定性。大家知道，我們投資先進(jìn)制造行業(yè)時，TMT、新能源過去幾年行情的波動非常大，這種情況下如何增加投資的穩(wěn)定性呢？必須要同時輔助一些弱周期的成長股。2020年上半年，疫情對先進(jìn)制造無論是半導(dǎo)體還是新能源都沖擊很大，在2020年一季度、二季度，當(dāng)時疫苗，還有其它醫(yī)療服務(wù)個股的行情應(yīng)勢而起。股票市場是非常有效的，當(dāng)一個板塊估值非常高、基本面往下走的時候，另外一個板塊可能會起來，所以，投資需要有互補(bǔ)。為什么今年半導(dǎo)體和醫(yī)藥特別好，是因?yàn)榭萍紕?chuàng)新包括新能源的出清，要到明年年中以后，現(xiàn)在正好是一個空窗期，這些穩(wěn)定的板塊就會出現(xiàn)拔估值。

　　第三，做投資，如何選股呢？當(dāng)年我在做社保研究的時候，對比過美國市場、日本市場和德國市場的股票。發(fā)現(xiàn)美股市場是群狼模式，一千億美金以上的制造業(yè)的股票，我記得是400只，這讓我非常震憾。但A股這方面的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的還相對稀缺。

　　在我的體系里，A股的標(biāo)的可以分成三類：第一類是特別績優(yōu)的標(biāo)的；第二類是稀缺的股票型標(biāo)的；第三類是純主題的。第一類公司是屬于基本面績優(yōu)的，各方面都非常優(yōu)秀的稀缺性；第二類是股票的稀缺性，它可能是短期的景氣，公司的質(zhì)地可能也沒辦法給長期的估值，但是有些時候它的景氣度，股票的稀缺，我們也得配一點(diǎn)。這種股票只是戰(zhàn)術(shù)補(bǔ)充，賣的時候可能會注重賣點(diǎn)。過去兩年，前兩類標(biāo)的比較少的時候，大家就可以看到第三類主題標(biāo)的漲得非常兇猛。從去年到今年這些小票又重新再起風(fēng)云，為什么？這就是一種輪回。因?yàn)榍懊娴膶徝罒o論是藍(lán)籌白馬，還是成長白馬，已經(jīng)演繹了六七年了，而這些小票已經(jīng)“躺”了幾年了，也要活躍個一兩年吧，這就是輪回，股票市場就是這么有意思。但如果經(jīng)過明年下半年，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、稀缺標(biāo)的的業(yè)績和創(chuàng)新出來的時候，這一類標(biāo)的必然就下去了。

　　最后，投資也要注意回撤。大家都知道2019—2021年成長股的投資是很厲害的，很多人說自己只看景氣度，不看估值，不管倉位，也不看質(zhì)地。那時候的收益率，確實(shí)有時候質(zhì)地不好的企業(yè)也能漲很多。

　　2022年是中國經(jīng)濟(jì)巨大的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2023—2025年的投資，雖然成長還有很多的機(jī)會，但是做法是完全不一樣了。這一次，成長股的投資要非常注重回撤，非常注重估值的安全性，對買點(diǎn)和賣點(diǎn)的要求都非常非常高，對精細(xì)化研究和操作提出了更高要求。這是因?yàn)槭袌鲞M(jìn)入了存量博弈階段，很長時間都會是存量博弈狀態(tài)。而且很有可能A股的估值結(jié)構(gòu)向成熟市場靠攏，所以，我們一定要非常小心。過去幾年那種大開大合的行情是非常幸運(yùn)的階段，未來幾年不確定會不會有，所以，我們做投資一定要非常謹(jǐn)慎。

記者提問

　　對明年權(quán)益市場有何展望？哪些領(lǐng)域是你看好的？

　　孟棋：明年是非常重要的轉(zhuǎn)折期，明年制造業(yè)的庫存周期有望自然企穩(wěn)。從2021年到明年上半年，很多制造業(yè)庫存周期已經(jīng)下降三年左右了。為什么它比過去的庫存周期要長一點(diǎn)，是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)步入新的階段，但是總歸有庫存周期見底的階段，或可能會在明年看到一些庫存周期階段性見底后的彈性。例如，今年“十一”之后，在華為手機(jī)、小米手機(jī)的帶動下，一些制造業(yè)已經(jīng)表現(xiàn)出一部分企穩(wěn)的彈性。

　　所以，明年的市場從基本面角度看，可能會看得比較清楚，再過一兩個季度會看得更清楚。明年的市場脈絡(luò)仍然是要觀察兩個點(diǎn)，即供給側(cè)的出清和創(chuàng)新升級的進(jìn)度。

　　明年成長的方向仍然是有很多機(jī)會可尋。在這條脈絡(luò)下，自主可控和國產(chǎn)替代始終貫穿其中。至于明年的投資機(jī)會，我認(rèn)為是屬于周期成長和新型成長。

　　明年這兩類投資機(jī)會，一類供給出清的周期成長，一類創(chuàng)新成長，這兩個是明年先進(jìn)制造的彈性所在。

　　周期成長的機(jī)會為什么會來？是因?yàn)?span id="bk_90.BK1037">消費(fèi)電子的供給出清，如果疊加明年需求觸底，明年下半年它的新產(chǎn)品出來了，AI或一些創(chuàng)新技術(shù)出來，就會是供給出清疊加創(chuàng)新的拉動，兩個點(diǎn)共振或可能會在明年下半年迎來顯著的機(jī)會。

　　創(chuàng)新成長的方向更不用說了，今年所投的從0到1環(huán)節(jié)的創(chuàng)新企業(yè)，明年年終，例如，特斯拉的人形機(jī)器人會定點(diǎn)量產(chǎn)，蘋果MR會看到賣得怎么樣，會看到擴(kuò)產(chǎn)的情況，我們的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)明年下半年也開始正式發(fā)行。新成長的方向也可能會在明年年終或者在后年，出現(xiàn)一些真正的放量，比現(xiàn)在所謂的主題要更確定。我認(rèn)為，到明年年終，一些新型成長的創(chuàng)新方向會更加確定，或迎來業(yè)績估值的夯實(shí)。

機(jī)構(gòu)簡介

景順長城基金

　　景順長城基金管理有限公司成立于2003年6月12日，是國內(nèi)首家中美合資的基金管理公司，由全球五大獨(dú)立資產(chǎn)管理公司之一的美國景順集團(tuán)與長城證券有限責(zé)任公司聯(lián)合開灤（集團(tuán)）有限責(zé)任公司和大連實(shí)德集團(tuán)有限公司共同發(fā)起設(shè)立，其中，美國景順集團(tuán)和長城證券有限責(zé)任公司各持有49%的公司股份。公司注冊資本1.3億元人民幣，總部設(shè)在深圳，在北京、上海、廣州設(shè)有分公司。

嘉賓簡介

孟棋

　　北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2022年4月加入景順長城基金管理有限公司,自2023年11月起擔(dān)任股票投資部基金經(jīng)理。2023年11月7日起，擔(dān)任景順長城低碳科技主題靈活配置混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。曾任中信建投證券股份有限公司研究員、光大永明資產(chǎn)管理公司研究員。2014年5月加入長盛基金管理有限公司,先后擔(dān)任行業(yè)研究員、社保組合經(jīng)理助理等。

（文章來源：金融投資報(bào)）

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