浦銀安盛基金陳曙亮：依托FOF 累積長期阿爾法

　　如果將構(gòu)建投資組合比喻為做乘法題，要想得到足夠大的結(jié)果，一種方法是選擇足夠大的數(shù)相乘，類似挑選短期業(yè)績爆發(fā)力最強的產(chǎn)品進行組合；另一種則是積累足夠多的數(shù)相乘，就像長期持有具有穩(wěn)定超額收益的投資組合。

　　對此，浦銀安盛基金FOF業(yè)務(wù)部總監(jiān)陳曙亮給出的答案是：第一種方法的時代已經(jīng)結(jié)束了，中國公募權(quán)益基金的本質(zhì)屬性是單基金的風格貝塔、行業(yè)貝塔以及群體性的長期阿爾法，當下構(gòu)建FOF組合更需要做好“積小勝而大勝”這道題目。

　　權(quán)益投資不確定性回歸

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，中證偏股型基金指數(shù)已連續(xù)兩年收跌，繼2009年之后，該指數(shù)首次出現(xiàn)連續(xù)兩年下跌的情況。

　　“以往渠道賣基金往往有這樣的信念——公募基金很少連續(xù)兩年虧錢，但是這樣的歷史統(tǒng)計規(guī)律正在被打破?！鄙硖幤渲?，陳曙亮深切體會到了權(quán)益市場投資的不確定性。

　　在這不確定性中，陳曙亮抓住了“萬物皆周期”的不變規(guī)律：“拉長時間維度來看，公募基金的年化收益率表現(xiàn)依然優(yōu)于A股指數(shù)，并且拉平了各項指數(shù)之間的差距，這不會因為過去兩年的虧損而改變?！?

　　如果展開來看，每年承載公募基金收益中樞的風格往往是迥異的，“你方唱罷我登臺”，分別由不同的基金經(jīng)理、不同的重倉行業(yè)擔綱起來。因此，在陳曙亮看來，長期投資一只基金、一種風格以及若干只相同風格的基金組合，其實是沒有價值和意義的。

　　“國內(nèi)公募權(quán)益基金的本質(zhì)屬性就是賺個體的短期貝塔和群體的長期阿爾法?！倍嗄晗聛恚愂锪撩黠@感受到，公募基金短期收益主要還是靠風格貝塔、行業(yè)貝塔來驅(qū)動，多數(shù)短期績優(yōu)基金經(jīng)理可以歸為“時勢造英雄”，只有向上的權(quán)益投資周期，沒有永葆青春的“牛人牛基”，很難有單一產(chǎn)品可以穿越風格、穿越周期。

　　雖然大家都明白均值回歸的道理，但如何判斷回歸的時點和力度是難上加難，想要完美切換風格的勝率更是非常之低?！敖陙恚怙L格產(chǎn)品已經(jīng)慢慢淡出歷史舞臺，基金公司加大力度布局行業(yè)主題產(chǎn)品，正是用實際行動證實了通過單個產(chǎn)品風格貝塔取勝這一路徑的有效性?！标愂锪撂寡?。

　　從短期爆發(fā)轉(zhuǎn)向長期穩(wěn)健

　　從投資基金的維度來看，陳曙亮指出了兩條獲取收益的主要路徑：一條是優(yōu)選短期表現(xiàn)最為強勁的產(chǎn)品；另一條則是“積跬步以致千里”，選擇具備長期穩(wěn)定超額收益的產(chǎn)品。

　　“如果選擇第一條路，就需要每年都選到市場上表現(xiàn)最好的基金，本質(zhì)上就是做行業(yè)輪動，賺取短期的風格貝塔、行業(yè)貝塔?！彪m然大家普遍認為優(yōu)選基金是在選阿爾法，但在陳曙亮看來，站在一年或半年的時間維度，無非是選對了行業(yè)和風格，基金產(chǎn)品不過是行業(yè)和風格里的“快馬”。

　　一方面，在長周期中，A股本身的行業(yè)和風格在持續(xù)不斷的輪動，并且遵循著均值回歸的市場規(guī)律；另一方面，個人投資者往往會高估風格和行業(yè)帶來的收益，低估參與其中之后帶來的虧損，并且相對于止盈，止損會更加難以讓人接受。

　　正是通過對上述兩方面的充分思考，陳曙亮逐步意識到，想要通過主動選基來擇對時機、切對方向，難度實在太大，過去這種依靠短期爆發(fā)業(yè)績的選基思路需要及時轉(zhuǎn)變。把握公募基金群體性的長期阿爾法，反而是組合配置的新出路。

　　“未來，單個基金的風格貝塔、行業(yè)貝塔可以交給指數(shù)產(chǎn)品、量化產(chǎn)品用特定的算法去做，特別是對于有相關(guān)配置需求的機構(gòu)客戶和專戶客戶來說?！倍鴮τ谄胀ㄍ顿Y者，陳曙亮認為，他們最大的優(yōu)勢就在于擁有足夠長的投資周期，如果投資對象能夠長期向上發(fā)展，那么“積小勝為大勝”，獲利的幾率可能會更大。

　　打造偏股型基金指數(shù)的增強載體

　　身處“萬基時代”，在陳曙亮眼中，能夠代表整體公募基金行業(yè)的“錨”，正是偏股型基金指數(shù)。通過對比可以發(fā)現(xiàn)，市場上幾乎沒有連續(xù)十年能夠戰(zhàn)勝該指數(shù)的其他單一指數(shù)。相較而言，該指數(shù)更能夠獲得長期穩(wěn)定的阿爾法收益。

　　“一方面，市場上始終存在部分長期波動向上的個股，單一基金可能無法覆蓋，但是公募基金整體可以囊括進來，使得基本面具備一定的支撐；另一方面，偏股型基金指數(shù)內(nèi)部通過調(diào)整權(quán)重，可以自動實現(xiàn)風格切換和行業(yè)輪動，相比單一基金，交易磨損更小，更便于捕獲權(quán)益基金的收益中位數(shù)?！甭鋵嵉酵顿Y工具，陳曙亮認為，F(xiàn)OF為該指數(shù)的最佳載體。

　　首先，由于是基金組合，陳曙亮表示，F(xiàn)OF更便于實現(xiàn)對偏股型基金指數(shù)的復制或增強；其次，相比個股，基金產(chǎn)品具有高度的趨同性，通過內(nèi)部的糾錯機制可以實現(xiàn)有效的跟蹤。

　　“相比被動產(chǎn)品，主動基金依然具備長期的阿爾法收益，但FOF持倉不應(yīng)把重點放在捕獲短期風格貝塔、行業(yè)貝塔上，而是成為偏股型基金指數(shù)的增強載體，獲取相對穩(wěn)定的超額收益。”陳曙亮建議。

　　擬由陳曙亮擔綱的浦銀安盛招睿精選3個月持有混合（FOF）正在發(fā)行中。該產(chǎn)品將通過對市場的深入研究，形成大類資產(chǎn)投資觀點，進一步應(yīng)用量化模型（Black-Litterman模型）確定大類資產(chǎn)配置權(quán)重，同時通過自主開發(fā)的量化基金優(yōu)選模型來篩選基金，獲取資產(chǎn)輪動的貝塔收益以及資產(chǎn)內(nèi)部的阿爾法收益，爭取實現(xiàn)基金資產(chǎn)長期保值增值的目的。

（文章來源：中國證券報）

(原標題：浦銀安盛基金陳曙亮：依托FOF 累積長期阿爾法)

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