解構上投摩根基金：了解每一份超額收益的背后

　　“我們鼓勵研究員做重大推薦，我們相信越是拼盡全力去推薦的股票，越代表一個研究員研究的深度和對研究結論的確信程度，對建立和基金經理之間的信任也很有幫助?！睂O芳強調道。

　　除了充分的溝通交流，制度和規(guī)則同樣重要。2018年，上投摩根對投資團隊重新梳理，將投資流程真正地做到了指引化。

　　孫芳說：“這個《指引》現在已經深入人心了，每個基金經理都非常清楚他所管理的產品，是歸于哪個投資流程，這個投資流程希望他做到的一些比較原則性的東西是什么。但我們沒有‘一言堂’，不會在系統中做完全的限制或是設一個閥值，導致大家操作不了?！?/p>

　　“我們基金經理可以保持獨立性，比較自由地按照自己的投資思路管理產品。本身我們對產品的定位是不一樣的，我們的投資管理，更多是投資流程的管理上。我們會給你的產品畫一個大框，你只要在框里就可以。因此，基金經理會覺得自己有獨立性，但同時又不會感到沒有任何約束、沒有任何框架、沒有任何平臺、沒有任何支撐，好像自己一個人在做投資。”孫芳繼續(xù)說道。

　　杜猛也指出：“我們會有相對量化的東西去看基金經理是不是實現了契約，或者說實現了目標，我不希望用個人的命令去管理基金經理，我希望用制度、用規(guī)則，用數據去進行投資流程的管理。對于基金經理而言，在投資決策上仍然是有很強的自主權的。因為基金經理應該是自我驅動的，你如果用很強的紀律，反而不利于他長期的成長?！?/p>

　　前瞻視野把握浪潮

　　“成長”是上投摩根權益投資鮮明的標簽，而團隊的領軍人杜猛，更是成長投資的代表性人物?；仡櫠琶偷难芯拷洑v，他接觸新興產業(yè)比較早，從電器設備研究出身，到最早一批投資蘋果產業(yè)鏈，可以說他就是在時代浪潮上成長起來的。

　　如何前瞻性地把握每一次大的時代浪潮？

　　杜猛強調，要看清楚大的趨勢。

　　杜猛坦言：“我自己的投資方式，其實就是跟隨時代的變化，去尋找那五年或者那十年，那個時代應該做的事情，找到里面比較好的真正能夠成長起來的公司，跟著它一起成長，這個就是我們的投資模式。”

　　孫芳提出，對早期變化保持敏感。

　　上投摩根權益團隊長期深耕在成長股領域，對于早期線索很重視，并且善于挖掘早期機會和深入研究?！拔覀儗τ诋a業(yè)鏈早期的變化，一直保持比較強的敏感性。”

　　“首先我們在投資線索的挖掘上，始終堅持全行業(yè)覆蓋。我們對研究員的要求，不是一年推薦幾個股票就行了，這樣會導致研究員的面比較窄，容易錯過大的Beta機會?！睂O芳介紹說?！拔覀兊囊笫?，研究員對于所覆蓋行業(yè)要有非常清楚的認知，一定要能判斷行業(yè)處在什么階段，能夠有對面的把控，不只是點的機會。我們要求研究員一定要對行業(yè)龍頭企業(yè)保持覆蓋，通過對這些公司的跟蹤，了解行業(yè)變化。通常一個大公司的變化，會帶動整個供應鏈的調整?！?/p>

　　保持對市場和產業(yè)變化的敏感只是第一步，如何落實到具體的投資中？上投摩根內部有一個常規(guī)操作，只要團隊任何一個人發(fā)現了比較有意思的產業(yè)變化，然后提出來，就會迅速組成臨時項目小組，幾個人各有分工，進行產業(yè)鏈的調研，相互印證。最后，研究小組會做出一個深度報告，這個報告內部主要的投資人員都會參加，而且從研究到完成深度報告的過程也是比較迅速的。

　　前瞻的視野、敏銳的嗅覺、快速的反應，使得上投摩根權益投資緊抓時代機遇，不斷進化成長。

　　逆境堅持終有所獲

　　前瞻性的另一面在于需要較早地介入產業(yè)。在產業(yè)的早期階段，分歧和波動都比較大，如何在投資上能夠堅持，也是必修的一課。

　　在杜猛看來，想要成為一位優(yōu)秀的基金經理，僅具備投資能力是不夠的。“很多時候是綜合素質的比拼，因為你的知識、你的信息絕大部分都是一樣的，但有些人獲得的信息越多，反而是壞事，特別是如果心性不是很堅定的話，就容易受到干擾。所以需要在正確的方向上堅持，不僅要能判斷大的趨勢，而且大的趨勢過程中能堅持下來。”

　　“十年堅守，十年收獲”用來形容杜猛頗為貼切。縱觀國內權益市場，在數量眾多的基金經理中，獨立管理一只基金滿10年的基金經理僅6人，上投摩根投資總監(jiān)杜猛就是其中一員(數據來源：Wind，截至2021.10.31)。十年間，經歷過市場上多輪牛熊，有過踏足山巔的榮譽，也有跌入低谷的反思，但不變的是堅持。十年間，杜猛的投資能力愈發(fā)精進，以前瞻視野和遠見堅持帶領基金一路向前。銀河證券數據顯示，截至2021年10月31日，杜猛的代表作上投摩根新興動力混合型基金，在過去10年又114天的累計回報高達701.3%，近10年銀河同類233只偏股型基金中排名第2。

　　如何在逆境中堅持，杜猛指出，首先要有能力。“做成長股投資很關鍵的一步是定價。這個定價能力是特別重要的，你的內心會有一個市值空間的預期。許多基金經理沒有去想長期價值的事情，不對股票進行長期定價，很多操作是跟隨市場波動，這樣損耗很大。在我們比較擅長的成長性行業(yè)，還是具備很強的定價能力的。”

　　其次要保持好的心態(tài)。杜猛對此顯然已經看的比較透徹：“沒有任何投資方式是一招鮮，永遠都會表現很好。排名相對落后，是一個基金經理職業(yè)生涯中不可避免的。但我們把眼光放長一點，我們追求的是長期比較好的年化收益率。我們買一個股票，是沖著拿3年的投資目標去的，預期收益率合適的話，心態(tài)就很穩(wěn)定，不會因為短期波動而變焦慮。”

　　最后是信念。上投摩根權益團隊的基金經理大多是成長行業(yè)出身的研究員，他們經歷過各自的產業(yè)周期，在對成長股的投資上有比較強的信念，也敢于對長期觀點進行堅持。

　　“但信念不是固執(zhí)己見。”孫芳對此也做了具體說明：“我們也會持續(xù)去跟蹤基本面的變化，不斷通過跟蹤來驗證自己。過去幾年，我們也對高波動的成長股投資做了優(yōu)化，不做單方面的‘死扛’?！?/p>

　　今天，上投摩根對于長期空間比較大的產業(yè)，依然會堅持，但也會結合中短期的行業(yè)變化，通過一些交易來平滑波動?！斑@么做，對基金經理和持有人的感受都會比較好?！?/strong>