創(chuàng)金合信基金閆一帆：不斷尋求最優(yōu)解的債基人 看好短久期利率和高等級(jí)信用債機(jī)會(huì)

　　日前，債基市場(chǎng)的持續(xù)回調(diào)受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。創(chuàng)金合信基金固定收益部副總監(jiān)閆一帆近日在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)說，這輪債基的下跌更多是信用債市場(chǎng)流動(dòng)性壓力和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期變化帶來的，并非信用違約導(dǎo)致的深調(diào)。經(jīng)過這輪市場(chǎng)考驗(yàn)后，后續(xù)債基管理人對(duì)產(chǎn)品流動(dòng)性和回撤控制的重視程度將大幅提升。

　　展望后市，他認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)增長的恢復(fù)，持續(xù)了近兩年牛市的債券市場(chǎng)波動(dòng)程度會(huì)有所加大，長債產(chǎn)品可能出現(xiàn)承壓，但流動(dòng)性更好的短久期利率債，風(fēng)險(xiǎn)較低、定價(jià)充分的中高等級(jí)信用債等預(yù)計(jì)會(huì)有相對(duì)較好的市場(chǎng)表現(xiàn)。

不斷尋求最優(yōu)解的債基人

　　“叮，你有一條交易提醒?！痹谂c基金經(jīng)理閆一帆的采訪交流中，電腦里傳出來的交易系統(tǒng)提示音時(shí)不時(shí)地在采訪間響起。為了更清楚地分享觀點(diǎn)，閆一帆直接將他的電腦畫面投放到顯示屏上，邊回答邊演示，滿屏跳動(dòng)著的債券價(jià)格瞬間將記者帶入了債基人的視野。

　　在回答對(duì)近期債市走勢(shì)看法時(shí)，閆一帆拉出了債券收益率走勢(shì)圖，以及多個(gè)債基產(chǎn)品的近期凈值表現(xiàn)，對(duì)著走勢(shì)圖向記者分析說，此輪債市調(diào)整其實(shí)可以分為多個(gè)階段：市場(chǎng)擔(dān)憂資金面回歸中性，市場(chǎng)出現(xiàn)微調(diào)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化，收益率快速上行；債券產(chǎn)品收益率連日下跌，拋售行為與產(chǎn)品贖回互為加強(qiáng)，債市出現(xiàn)持續(xù)超調(diào)；央行釋放呵護(hù)流動(dòng)性信號(hào)，市場(chǎng)整體止跌。預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)可能將持續(xù)承壓，但速度和結(jié)構(gòu)會(huì)有所分化。

　　期間，他在走勢(shì)圖上劃出了每個(gè)階段的轉(zhuǎn)折日期，并在多個(gè)債基產(chǎn)品的走勢(shì)上向記者驗(yàn)證其觀點(diǎn)。在他看來，這輪的下跌是具有共性的，更多是信用債市場(chǎng)流動(dòng)性壓力和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期變化帶來的。

　　對(duì)于債券投資框架，閆一帆介紹說，主要包括組合管理和個(gè)券選擇兩方面。在組合管理上，他會(huì)根據(jù)產(chǎn)品的波動(dòng)特征要求，結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策、債市情況，構(gòu)建出不同階段組合的久期、品種、信用及流動(dòng)性的配置特征。在擇券方面，對(duì)于利率債，他更多地進(jìn)行利差和收益率曲線分析，結(jié)合市場(chǎng)情況做期限和品種上的選擇；對(duì)于信用債，他則采用自上而下和自下而上結(jié)合的方式，既從宏觀視角判斷行業(yè)周期變化，也對(duì)債券個(gè)體展開研究，分析發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、事件型機(jī)會(huì)、潛在風(fēng)險(xiǎn)等等。

　　在日常交易中，閆一帆說，由于債券處于動(dòng)態(tài)定價(jià)的環(huán)境中，他更習(xí)慣于較頻繁地調(diào)整組合中的債券，在債市中的交易邏輯較為多元，是一個(gè)隨著市場(chǎng)變化不斷找尋最優(yōu)解的過程。

“金融科技+專家體系”的受益人

　　根據(jù)天天基金網(wǎng)最新數(shù)據(jù)，閆一帆旗下在管債基產(chǎn)品今年以來均取得了正收益，收益最高的超7%。閆一帆坦言，他的管理業(yè)績很大程度上要?dú)w因于創(chuàng)金合信基金的投研系統(tǒng)和專家體系。

　　據(jù)了解，在債券投資上，創(chuàng)金合信基金搭建了自研的信用風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)平臺(tái)。閆一帆在現(xiàn)場(chǎng)向記者展示道，該系統(tǒng)囊括了信用評(píng)級(jí)、全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)跟蹤、價(jià)格體系監(jiān)測(cè)、財(cái)務(wù)造假識(shí)別、信用質(zhì)量評(píng)價(jià)等多個(gè)模塊，可以對(duì)債基產(chǎn)品的投資進(jìn)行投前、投中、投后的全跟蹤，也可以實(shí)現(xiàn)投資經(jīng)理、研究主管、研究員的一體化協(xié)作。

　　他介紹說，其中采用“系統(tǒng)+團(tuán)隊(duì)”工作方式的全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)跟蹤體系經(jīng)過了多年市場(chǎng)驗(yàn)證，在過往投資研究中提前發(fā)現(xiàn)了一些風(fēng)險(xiǎn)債券，幫助團(tuán)隊(duì)規(guī)避了“踩雷”風(fēng)險(xiǎn)。具體來說，提前發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)主要是通過對(duì)行業(yè)周期、企業(yè)經(jīng)營情況、輿情和市場(chǎng)信息、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析等多個(gè)方面進(jìn)行綜合判斷，他舉例說道，創(chuàng)金團(tuán)隊(duì)之前曾通過該體系發(fā)現(xiàn)一家企業(yè)公布的銷售量和其下游客戶的采購量之間存在較大差距，可能存在財(cái)務(wù)造假風(fēng)險(xiǎn)，成功避免了后期的債券違約損失。他說，從過往的結(jié)果來看，這一體系可以幫助他們提前半年到一年發(fā)現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，閆一帆告訴記者，公司打造的專家體系也是他在投資中的強(qiáng)有力支撐。據(jù)介紹，不同于大部分基金公司，公司的研究員除了轉(zhuǎn)型為投資經(jīng)理這一選擇外，還可以在專家體系進(jìn)行晉升，這一體系支持研究員可以選擇在研究道路上不斷深耕，而這也有助于公司對(duì)債券市場(chǎng)形成更深厚且有連續(xù)性的研究積淀。閆一帆介紹說，目前公司固定收益部共有20名信用研究員，覆蓋了近1000家產(chǎn)業(yè)主體和3000家城投主體的研究，對(duì)于重要的發(fā)債主體每年還會(huì)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)跟蹤調(diào)研。

看好短久期利率債和高等級(jí)信用債機(jī)會(huì)

　　在前期的債基下跌中，市場(chǎng)上不乏諸如“市場(chǎng)行情要從債基轉(zhuǎn)向股基、債基將結(jié)束牛市”之類的說法。對(duì)此，閆一帆回應(yīng)道：“雖然近期經(jīng)濟(jì)回升的預(yù)期升溫，使得權(quán)益型產(chǎn)品的熱度有所提升，但債券型產(chǎn)品的熱度并不會(huì)減退，或許債券市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)加大，但中長期來看，債券基金仍是居民財(cái)富管理的重要組成部分，能提供相對(duì)穩(wěn)健的收益?！彼a(bǔ)充說道，尤其是對(duì)保守型投資者來說，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)更低的債基依然是其投資理財(cái)的主要選擇之一。

　　展望未來，閆一帆認(rèn)為，經(jīng)過前期的市場(chǎng)考驗(yàn)后，債基管理人對(duì)產(chǎn)品流動(dòng)性和回撤控制的重視程度會(huì)大幅提升。結(jié)合債市基本面承壓和產(chǎn)品回撤控制要求提高，長久期債券會(huì)持續(xù)面臨壓力，但流動(dòng)性更好、定價(jià)較為充分的短久期利率債、風(fēng)險(xiǎn)較低的中高等級(jí)信用債等中短債類預(yù)計(jì)會(huì)有相對(duì)較好的市場(chǎng)表現(xiàn)。他分析說，目前來看，短久期資產(chǎn)與資金成本的利差是比較大的，也具有較高的投資價(jià)值，且有其固定的投資群體，投資者搖擺程度較低。

　　此外，在債基產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理上，閆一帆說，債券產(chǎn)品管理上要避免過多的單一風(fēng)險(xiǎn)暴露，如過度的久期風(fēng)險(xiǎn)暴露、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露、信用風(fēng)險(xiǎn)暴露等等。通過構(gòu)建合理的組合久期，保持良好的持倉結(jié)構(gòu)和分散度來降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在收益的考量上，不追求單一收益，捕捉多重收益來源也是其把控風(fēng)險(xiǎn)的方式之一，即通過利率、信用、杠桿、定價(jià)和條款杠桿博弈等多重因子獲取產(chǎn)品超額收益。

（文章來源：中國證券報(bào)）

(原標(biāo)題：創(chuàng)金合信基金閆一帆：不斷尋求最優(yōu)解的債基人，看好短久期利率和高等級(jí)信用債機(jī)會(huì))

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