“分裂”的債市投資者

　　債牛行至當(dāng)下，市場(chǎng)正呈現(xiàn)分裂的格局。一方面，純債基金頻現(xiàn)“爆款”，多只基金提前結(jié)束募集；另一方面，部分純債基金屢遭大額贖回，無(wú)奈提高基金凈值精度。投資者的分歧可見一斑。

　　與此同時(shí)，多只“含權(quán)”債基，即“固收+”基金的發(fā)行熱度逐漸回升，近期發(fā)行的部分 “固收+”基金首募規(guī)模超過25億元。

　　債市波動(dòng)加大，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，后續(xù)債券市場(chǎng)如何演繹牽動(dòng)人心。多家機(jī)構(gòu)表示，要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)情況、政策落地效果等保持緊密跟蹤，債市短期或維持震蕩格局。談及下一步操作，“觀望”和“謹(jǐn)慎”成為關(guān)鍵詞。

　　純債基金“冰火兩重天”

　　純債基金的銷售正呈現(xiàn)“冰火兩重天”的局面。具體而言，近期，多只純債基金強(qiáng)勢(shì)吸金。例如，8月5日，長(zhǎng)城錦利三個(gè)月定期開放債券基金發(fā)布基金合同生效公告，其基金首募規(guī)模為51億元，有效認(rèn)購(gòu)總戶數(shù)為356戶。這表明，長(zhǎng)城錦利三個(gè)月定期開放債券基金的主要“金主”為機(jī)構(gòu)投資者。

　　相似的劇情也在銀華順和債券基金上演，從基金合同生效公告來看，該基金首募規(guī)模為79.6億元，有效認(rèn)購(gòu)總戶數(shù)同樣不足千戶，只有338戶。

　　此外，多只債券基金相繼宣布提前結(jié)束募集。據(jù)上海證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，7月以來，超10只債券基金發(fā)布公告，宣布提前結(jié)束募集。

　　部分債券基金募集期較短。以中航瑞蘇純債債券基金為例，這只基金7月10日起開始募集，原定募集截止日為10月9日。8月3日，中航基金公告稱，提前結(jié)束基金募集，截止日提前至8月2日。

　　相比上述強(qiáng)勢(shì)吸金的純債基金，部分純債基金卻“煩惱頗多”，面臨被大額贖回的窘境。7月以來，據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，至少有10只純債基金發(fā)布公告稱遭遇大額贖回，無(wú)奈提高基金凈值精度，包括泰信匯利三個(gè)月定期開放債券基金、財(cái)通資管睿興債券基金、融通通祺債券基金等。

　　其中，部分純債基金并不是第一次發(fā)布類似的公告。以泰信匯利三個(gè)月定期開放債券基金為例，7月18日，泰信基金曾公告稱，泰信匯利三個(gè)月定期開放債券基金于7月17日發(fā)生大額贖回，為維護(hù)基金持有人利益，自7月17日起提高基金A類、C類份額凈值精度至小數(shù)點(diǎn)后8位，小數(shù)點(diǎn)后第9位四舍五入。

　　7月26日，泰信基金再發(fā)公告稱，泰信匯利三個(gè)月定期開放債券基金于7月25日發(fā)生大額贖回，自7月25日起提高基金A類、C類份額凈值精度至小數(shù)點(diǎn)后8位，小數(shù)點(diǎn)后第9位四舍五入。

　　為何純債基金一邊“爆款”頻現(xiàn)，一邊又屢遭大額贖回？在蜂巢恒利債券基金經(jīng)理李海濤看來，這一定程度上反映出投資者對(duì)債市的看法有分歧。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面邊際上出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，部分投資者可能有止盈需求。

　　“由于去年底債券市場(chǎng)遭遇劇烈調(diào)整，今年以來債券收益率普遍從高位下行，純債基金受益于整體行情表現(xiàn)亮眼，疊加權(quán)益市場(chǎng)賺錢效應(yīng)一般，純債基金上半年發(fā)行一度火熱。” 永贏添添欣基金經(jīng)理劉星宇也有相似的看法。劉星宇認(rèn)為，隨著收益率下行至歷史低位，同時(shí)政策面對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求明顯提升，投資者對(duì)于債市的后續(xù)走勢(shì)有所分歧，部分投資者選擇兌現(xiàn)收益。

　　“固收+”產(chǎn)品受熱捧

　　對(duì)于純債基金，投資者態(tài)度略顯糾結(jié)，如若放眼固收類產(chǎn)品整體表現(xiàn)，投資者的偏好正逐漸呈現(xiàn)新的變化：以債券打底，輔以股票和可轉(zhuǎn)債等策略增厚收益的“固收+”基金受熱捧。具體來看，8月2日，永贏匠心增利債券基金發(fā)布基金合同生效公告，基金首募規(guī)模達(dá)26.75億元，募集有效認(rèn)購(gòu)總戶數(shù)為9009戶。

　　據(jù)了解，該產(chǎn)品定位為低波動(dòng)“固收+”基金。從投資比例來看，基金投資于債券資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，投資于股票、可轉(zhuǎn)換債券和可交換債券的比例合計(jì)不超過基金資產(chǎn)的20%，其中投資于港股通標(biāo)的股票不超過股票資產(chǎn)的50%。

　　同樣主打穩(wěn)健收益的廣發(fā)集軒債券基金發(fā)行也較為火熱：首募規(guī)模為67.47億元，募集有效認(rèn)購(gòu)總戶數(shù)為30117戶。公開資料顯示，廣發(fā)集軒債券基金投資于股票、可轉(zhuǎn)換債券與可交換債券的合計(jì)比例不超過基金資產(chǎn)的20%。

　　與此同時(shí)，7月以來宣告成立的嘉實(shí)同舟債券、興證全球招益?zhèn)?、華安灃信債券等“固收+”基金首募規(guī)模均超過12億元。

　　“在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，‘固收+’產(chǎn)品的特點(diǎn)契合了市場(chǎng)持續(xù)追逐高性價(jià)比策略的需求?！崩詈治龇Q，從資產(chǎn)配置理論出發(fā)，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期博弈和流動(dòng)性持續(xù)寬松的宏觀環(huán)境背景下，權(quán)益和債券兩類資產(chǎn)的預(yù)期夏普比都較為優(yōu)異，且相關(guān)性維持低位，對(duì)應(yīng)股債屬性兼具的可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)表現(xiàn)較好。因此在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，風(fēng)險(xiǎn)均衡的股債混合類產(chǎn)品具有較好的配置價(jià)值。此外，今年以來部分中低波動(dòng)“固收+”產(chǎn)品逆勢(shì)獲得年化6%以上的收益，可以滿足目前市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資需求。

　　東?；鸬目捶ㄒ草^為相似。其認(rèn)為，在理財(cái)產(chǎn)品凈值化背景下，投資者對(duì)低波動(dòng)產(chǎn)品的需求旺盛，但是純債類產(chǎn)品在低利率環(huán)境下難以滿足收益預(yù)期，“固收+”基金則可以有效地實(shí)現(xiàn)波動(dòng)和收益的平衡。

　　后市方向何處尋

　　債券市場(chǎng)近日波動(dòng)明顯加大，尤其7月25日，債市單日調(diào)整幅度相對(duì)較大，當(dāng)日10年期國(guó)債收益率此前一個(gè)交易日上行4.25個(gè)基點(diǎn)。

　　負(fù)債端的糾結(jié)也體現(xiàn)在投資端。以7月24日至7月28日這一周的機(jī)構(gòu)行為為例，據(jù)興業(yè)證券測(cè)算，基金、券商等交易盤避險(xiǎn)情緒有所升溫，現(xiàn)券凈賣出力度加大。反觀配置盤情況，加倉(cāng)行為明顯，其中農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)券凈買入規(guī)模明顯增加，保險(xiǎn)現(xiàn)券配置力度亦保持較強(qiáng)水準(zhǔn)。

　　站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，展望債券市場(chǎng)后續(xù)表現(xiàn)，公募態(tài)度相對(duì)較謹(jǐn)慎，強(qiáng)調(diào)觀察政策的落地結(jié)果、加大對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的跟蹤。

　　“政治局會(huì)議召開后，部分投資組合略降低了風(fēng)險(xiǎn)敞口。我們判斷，市場(chǎng)焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向后續(xù)的具體落地政策及政策效果，等待政策落地期間，債券市場(chǎng)大概率處于觀望狀態(tài)，市場(chǎng)偏震蕩運(yùn)行?！崩詈f。

　　李海濤認(rèn)為，一旦政策陸續(xù)落地，市場(chǎng)焦點(diǎn)將集中在落地后基本面修復(fù)情況。若修復(fù)超預(yù)期，市場(chǎng)可能偏弱運(yùn)行；若修復(fù)不及預(yù)期，市場(chǎng)則會(huì)期待更寬松的貨幣政策，帶動(dòng)收益率下行。另外目前經(jīng)濟(jì)基本面處于緩慢的修復(fù)期，貨幣政策大概率依然偏寬松運(yùn)行，短債反彈空間不大。

　　華南某公募人士坦言，近期實(shí)體經(jīng)濟(jì)主動(dòng)去庫(kù)存出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，基本面因素開始對(duì)債市偏不利，后續(xù)將關(guān)注是否出現(xiàn)需求的明顯修復(fù)。下半年債券市場(chǎng)的主線取決于基本面修復(fù)與穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地情況。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，后續(xù)投資要繃緊流動(dòng)性管理的弦。劉星宇表示，未來一段時(shí)間債券市場(chǎng)勝率仍在。在投資操作上需要注重基金組合的流動(dòng)性管理，遇到市場(chǎng)超預(yù)期調(diào)整時(shí)，需保證基金組合在能夠快速調(diào)倉(cāng)。此外，考慮到年初以來信用利差壓縮明顯，債券市場(chǎng)目前潛的風(fēng)險(xiǎn)在于賠率，以及當(dāng)預(yù)期出現(xiàn)變化時(shí)，贖回負(fù)反饋帶來的流動(dòng)性踩踏。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：“分裂”的債市投資者)

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