八大百億級白酒基金去年蒸發(fā)超500億 茅臺也被集體減倉｜白酒基金觀察

　　1月22日，公募基金2023年四季報披露完畢，上萬只基金的十大重倉股全部出爐。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者梳理注意到，2023年公募基金對白酒股的持倉整體呈減持趨勢，其中易方達(dá)藍(lán)籌精選混合型基金、景順長城新興成長混合型基金等八大百億級基金凈資產(chǎn)規(guī)模共計縮水了555億元，張坤、劉彥春、焦巍等知名基金管理人都在四季度減持了多只重倉的白酒股。

　　去年三季度，受益于政策刺激和旺季預(yù)期，白酒板塊一度回升，八只重倉白酒股的明星基金中有五家凈資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)回升，尤其兩家被動跟蹤指數(shù)的基金規(guī)模持續(xù)提升。

　　但到了四季度，白酒板塊重回下跌，整個消費(fèi)板塊也進(jìn)一步下行，導(dǎo)致無論是主動型還是被動型，這八大明星基金去年規(guī)模和份額都普遍縮水，其中有三只基金去年凈資產(chǎn)縮水超過百億。

　　在重倉股的持倉變動上，明星基金對龍頭股熱情有所降溫。貴州茅臺（600519.SH）依舊是主動權(quán)益基金四季度的第一大重倉股，但遭到了明星基金集體減倉，去年全年有7只明星基金選擇減持，減持幅度都在兩位數(shù)以上。

　　而對于瀘州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）等前五大白酒股和古井貢酒（000596.SZ）、今世緣（603369.SH）、迎駕貢酒（603198.SH）等高增長白酒股的持倉也出現(xiàn)了分化。

　　綜合各家四季報的分析來看，基金管理人普遍認(rèn)為當(dāng)下消費(fèi)板塊已經(jīng)充分反映了市場的悲觀預(yù)期，下跌后的白酒股估值已經(jīng)具備足夠的吸引力。不過對于市場關(guān)心的龍頭白酒股能否繼續(xù)高增長，積極唱多的共識已不見，分紅率成為基金管理人們給出的新賣點(diǎn)。

　　三大明星白酒基金縮水超百億

　　中證白酒指數(shù)2023年第一個交易日開盤15596點(diǎn)，最后一個交易日收盤12609點(diǎn)，全年下滑近20%。

　　8只重倉白酒股的百億級明星基金中，除了被動型的招商中證白酒指數(shù)基金和鵬華中證酒ETF基金外，其他6家主動型基金去年全都超過這一跌幅。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計，易方達(dá)藍(lán)籌精選混合型基金、景順長城新興成長混合型基金、易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票型基金、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合型基金、匯添富消費(fèi)行業(yè)混合型基金、銀華富裕主題混合型基金去年資產(chǎn)規(guī)?？s水幅度在21%到29%之間。

　　其中有三只明星基金去年縮水超百億。易方達(dá)藍(lán)籌精選混合型基金和景順長城新興成長混合型基金兩只老牌明星基金，去年規(guī)模分別減少約153億元和約116億元。被動型的招商中證白酒指數(shù)型基金，去年規(guī)模減少約122億元，跌幅與指數(shù)接近。

　　不過盡管規(guī)?？s水，張坤和劉彥春管理的基金規(guī)模依然領(lǐng)跑同行，前者管理總規(guī)模超過650億元，后者管理規(guī)模超過530億元，在主動權(quán)益基金經(jīng)理中分別排名第一和第三。規(guī)模下滑至560多億元的招商中證白酒指數(shù)型基金，依然是市面上規(guī)模最大的白酒基金。

（21記者整理制圖）

　　只有鵬華中證酒ETF基金去年規(guī)模還在壯大。2022年底其資產(chǎn)規(guī)模不到90億元，到2023年一季度末正式成為百億級基金，雖然去年四季度稍有縮水，全年規(guī)模仍然增長超過三成。

　　原因在于去年投資者仍在持續(xù)買入。2023年，鵬華中證酒ETF基金的份額增加了64億份，而其他7只基金包括招商中證白酒基金指數(shù)型基金，總的份額都在減少，說明基金投資者普遍在贖回。

　　這與該基金的問世時間有關(guān)。其他7只基金成立時間都在5年甚至10年以上，而鵬華中證酒ETF基金是2019年成立，2020年伴隨著白酒板塊爆發(fā)才開始發(fā)力，投資者大部分的份額都是2021年、2022年才買入。

　　去年白酒股大幅回撤，高位上車的投資者多越跌越買，才造就了其份額和規(guī)模不減反增。反映到持倉變化上，鵬華中證酒ETF基金的十大重倉股去年全部大幅增持，增持幅度在32%到85%之間，幅度遠(yuǎn)超其他7只明星基金。

　　整體上，去年公募基金對白酒的持倉其實是在降低的。華金證券統(tǒng)計，白酒行業(yè)2023年公募基金倉位呈M型變化，四季度環(huán)比小幅減倉、同比大幅減倉。去年四季度白酒板塊基金重倉持股比例環(huán)比下降0.35%，同比下降1.16%。

　　繼續(xù)減持茅臺

　　具體從持倉來看，在三季度被少量減持后，龍頭貴州茅臺繼續(xù)被明星基金集體減倉。

　　去年四季度，除了易方達(dá)藍(lán)籌精選混合型基金的持倉未變、招商中證白酒指數(shù)型基金增持13%外，其他6只基金全都進(jìn)行了減持。

　　全年下來減持茅臺的共有7家。其中，銀華富裕主題混合型基金對貴州茅臺的減持幅度高達(dá)37%，匯添富消費(fèi)行業(yè)混合型基金減持幅度也有23%，其他5只基金減持幅度也都達(dá)到了兩位數(shù)。

　　前五大白酒股中的瀘州老窖、山西汾酒也是全市場基金的重倉股。在所有主動權(quán)益基金的重倉股排名中，瀘州老窖僅次于貴州茅臺和寧德時代，山西汾酒去年四季度躋身前十。

（21記者整理制圖）

　　對于茅臺之外的龍頭白酒股，幾只明星基金判斷不一。焦巍管理的銀華富裕主題混合型基金，去年對瀘州老窖和山西汾酒分別減持了37%和23%，但對古井貢酒持倉增加了102%。

　　劉彥春管理的景順長城新興成長混合型基金，去年四季度減持了山西汾酒，但全年對山西汾酒的增持幅度依然高達(dá)44%。而張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合型基金和易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合型基金，全年對洋河股份分別增持了8%和16%。

　　去年白酒行業(yè)增長最突出的古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒，下半年以來也加入了部分明星基金的十大重倉股行列，不過基金經(jīng)理們態(tài)度也有分化。

　　易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票型基金對古井貢酒全年減持了15%，匯添富消費(fèi)行業(yè)混合型基金選擇了減持古井貢酒，全年對今世緣、迎駕貢酒分別增持了24%和15%。景順長城新興成長混合型基金全年對古井貢酒的持倉未變。

　　就啤酒板塊，去年三季度各家基金的持倉進(jìn)一步向青島啤酒集中，但緊接著四季度青島啤酒就遇到了突發(fā)輿情，不過從四季報來看各家基金經(jīng)理基本保持了原有持倉。如銀華富裕主題混合型基金去年四季度雖然小幅減持5%，全年對青島啤酒的持倉仍然增加了10%。

　　從業(yè)績的增長性轉(zhuǎn)向回報的確定性？

　　白酒板塊去年持續(xù)下滑，投資者們最關(guān)心的是后續(xù)走勢會如何？白酒股還能不能保持較快增長？光是8只明星基金，資產(chǎn)規(guī)模就達(dá)到兩千億。

　　基金經(jīng)理們普遍認(rèn)為，當(dāng)前白酒股的估值已經(jīng)充分反映甚至放大了投資者的悲觀預(yù)期。

　　管理招商中證白酒指數(shù)基金的侯昊就在四季報中指出，白酒板塊的估值水平在目前這個階段已經(jīng)反映了大部分悲觀預(yù)期和想法。

　　“經(jīng)過四季度的下跌后，組合中部分優(yōu)質(zhì)公司的股東回報（分紅+回購注銷） 水平已經(jīng)接近或超過了一些傳統(tǒng)意義上的高分紅公司。從自由現(xiàn)金流回報角度來審視，組合整體的自由現(xiàn)金流回報（自由現(xiàn)金流/市值）也幾乎處于歷史最高水平?！睆埨ぴ谒募緢笾姓劦?，“目前的狀況是，全球很多國家的優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍然維持著相比普通公司更高的估值溢價，但國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值溢價已收斂到很低水平，甚至對一些公司來說已經(jīng)完全消失。”

　　從市盈率來看，當(dāng)前龍頭白酒股中最高的貴州茅臺也不到30倍，五糧液和洋河股份甚至只有十幾倍，低于帝亞吉?dú)W、保樂力加等國際烈酒股。

　　管理銀華富裕主題混合型基金的焦巍，去年基本放棄了次高端白酒的持倉，到年底酒類依然占到一半倉位。他在四季報中指出，投資者在2023年對白酒問題的長線主要擔(dān)憂隨著這些公司基本持倉結(jié)構(gòu)的變化造成的走勢不斷被短線放大。

　　“一方面，關(guān)于產(chǎn)量和人口長期結(jié)構(gòu)不匹配、收入和價格不匹配、行業(yè)出現(xiàn)內(nèi)卷這些情況，確實是每個白酒企業(yè)都必須面對的長期宏觀問題。但另一方面，優(yōu)秀的白酒企業(yè)在過去三年展現(xiàn)出來的反脆弱能力，證明了這個行業(yè)格局的可靠性。”焦巍指出。

　　華金證券研報認(rèn)為，基金對白酒持倉的調(diào)整，主要與白酒行業(yè)基本面有關(guān)，2024年白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整階段，各家酒企均以“穩(wěn)”字為先，白酒行業(yè)面臨一定不確定性。

　　這是否意味著白酒板塊的高增長周期告一段落？21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，各家基金經(jīng)理的四季報投資策略中，對于白酒板塊后續(xù)增長性的分析著墨較少。

　　侯昊在四季報中給出的建議是以短期價量換業(yè)績?！叭绻珖^部品牌集中度能夠通過產(chǎn)品力、渠道力、抗風(fēng)險的能力，以短期價量換取長期空間，那么在更長維度這些企業(yè)會更好?！?

　　張坤在四季報中也委婉給出了看法——“投資者從過去相信優(yōu)質(zhì)企業(yè)中長期高確定性的增長到幾乎不再相信，甚至對一些公司的定價反映出‘價值陷阱’的預(yù)期。我們認(rèn)為長期很多因素值得仔細(xì)考量，但此時投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)已經(jīng)不再需要‘企盼偉大的結(jié)果’，只是‘相信普通的結(jié)果’即可?！?/p>

　　從業(yè)績的增長性轉(zhuǎn)向回報的確定性，成為基金經(jīng)理們給出的新賣點(diǎn)。

　　匯添富消費(fèi)行業(yè)股票型基金四季度適當(dāng)增加了食品飲料、家用電器等行業(yè)的配置。 管理人胡昕煒在四季報中提到，“當(dāng)前市場情緒較為悲觀，很多消費(fèi)公司的估值具備一定的吸引力，伴隨著股價的調(diào)整，越來越多消費(fèi)公司也開始加大分紅或回購的力度來回報股東。 ”

　　張坤提出了投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)相當(dāng)于買入可轉(zhuǎn)債這一觀點(diǎn)。他分析，這些企業(yè)的競爭壁壘依然堅固，只要老百姓的生活水平能逐年上升，中國能夠成功邁入中等發(fā)達(dá)國家，那么這些公司的長期成長性依然具備，由此目前市場對這些優(yōu)質(zhì)公司的定價就類似一個“可轉(zhuǎn)債”，投資者在獲得票息回報的同時獲得了成長性期權(quán)。

　　焦巍則在四季報中判斷，放眼未來幾年，傾向于認(rèn)為這些公司將以放慢收入增速但提高分紅比率的方式來進(jìn)一步提升股東回報。

　　“長期來看，市場的回報率最終將向潛在的GDP增速靠攏。單純依靠資本堆積和人口結(jié)構(gòu)紅利發(fā)展的模式已經(jīng)越來越走向盡頭。這一方面將驅(qū)使市場尋找新的提高全要素生產(chǎn)力的方向，以題材和賽道的模式來摸索新科技的探索。另一方面，以前的資產(chǎn)向資本的單向轉(zhuǎn)變將發(fā)展為雙向轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)將向資本提出更注重回報的要求，也將體現(xiàn)為長線投資的覺醒，那就是資本賺到的利潤是否愿意以分紅的模式回報投資者。”焦巍在對2024年的展望中指出。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）

(原標(biāo)題：八大百億級白酒基金去年蒸發(fā)超500億，茅臺也被集體減倉｜白酒基金觀察)

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